看点

华西证券:给予歌力思买入评级

2023-08-31 14:20:38 来源: 证券之星

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对歌力思(603808)进行研究并发布了研究报告《剔除海外扰动,Q2国内利润接近疫情前水平》,本报告对歌力思给出买入评级,当前股价为12.35元。


(资料图)

歌力思(603808)

事件概述

2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.72/1.10/1.04/2.72亿元、同比增长17.22%/117.55%/154.65%/213.8%,同比21H1增长24.7%/-41%/-40.5%/114.9%,处于业绩预告上限,收入端已超过21年同期水平。经营性现金流高于净利主要由于递延所得税负债增加(主要是租赁影响调整)。2023Q2收入/归母净利/扣非净利分别为7.07/0.62/0.61亿元、同比增长30.22%/1785.9%/840.9%,同比21Q2增长25.4%/-33.2%/-28.1%,Q2主要受IRO海外扰动,国内业务利润基本恢复至接近21年水平。

分析判断:

IRO主要受海外拖累,国内仍实现较快增长。收入拆分:(1)分品牌来看,23H1主品牌/SP/LAUREL/IRO/EH收入分别为4.77/2.10/1.54/3.5/1.62亿元,同比增长5.33%/69.95%/37.72%/12.5%/4.28%,同比21H1增长1.5%/183.8%/42.1%/22.4%/11.0%。IRO品牌在中国区实现了65%的高速增长,收入放缓主要受海外拖累;23H1主品牌/LARUEL/EH/IRO/Self-Portrait直营门店数量分别为198/70/58/103/45家,上半年分别净开店1/4/-4/8/5家;加盟门店数量分别为102/12/41/2/0家,上半年分别净开店2/0/2/0/0家。(2)分渠道来看,线下增速高于线上,线上/线下销售收入分别为1.92/11.61亿元,同比增长6.60%/19.08%;主品牌/LAUREL/EH线上增长24%/52%/6.60%;SP上半年GMV超过1.4亿元。线下直营维持增长主要来自开店,23H1直营店/加盟店收入分别为10.96/2.57亿元,同比增长18.08%/13.44%。23H1公司直营/加盟分别为474/157家,上半年分别净开店18/4家,同比净开61/-1家,推断直营店效/加盟单店出货分别为231/164万元,同比增长2.67%/14.69%,其中直营店效同比21H1下降4.55%。

净利率提升主要来自毛利率提升,主要来自折扣改善贡献,EH毛利率提升幅度最大。(1)23H1毛利率/归母净利率分别为67.49%/7.99%,同比增加3.65/3.69PCT。(1)分品牌来看,ELLASSAY/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait毛利率分别为70.24%/75.77%/58.88%/59.92%/82.64%,同比增长2.66/3.25/6.07/3.82/-0/49PCT;(2)分渠道来看,线上/线下毛利率分别为70.22%/59.92%,同比增长4.43/1.51PCT;直营店/加盟店毛利率分别为72.58%/52.45%,同比增长3.92/4.28PCT。从费用率来看,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为45.34%/7.94%/2.33%/0.95%、同比减少-0.2/-1.0/0.1/-0.3PCT。财务费用率减少的主要由于汇兑收益增长。投资净收益占比增长2.26pct;减值损失合计占比增长2.08pct;营业外净收入占比下降1.22pct;所得税率同比增长0.33pct。(3)23Q2毛利率/归母净利率分别为69.36%/8.82%,同比增加3.68/8.21PCT,从费用率来看,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为45.96%/8.04%/2.65%/0.67%、同比减少4.57/1.86/-0.13/1.75PCT。其他及投资净收益占比增长2.23pct;公允价值变动及处置资产收益占比合计增长0.6pct;减值损失合计占比增加1.58pct;营业外净收入占比减少2.1pct;所得税率同比增长1.72pct;少数股东损益占比增加0.62pct。

库存保持平稳。2023H1存货为7.11亿元、同比增加0.79%,平均存货周转天数为300天、同比上升2天;应收款项为3.0亿元,同比增长5.44%,应收账款周转天数为39天、同比下降6天;应付款项为1.7亿元,同比增长14.35%,应付账款周转天数为77天、同比增长5天。

投资建议

我们分析,(1)短期来看,歌力思的高经营杠杆特征同样明显、贡献上半年毛利率提升,且公司在疫情三年期间坚持逆势开店,在今年疫后复苏的背景下有望迎来更大的利润弹性;除了IRO海外业务短期存在一定压力,其他品牌均表现正常。(2)中长期来看,SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强,公司净利率也仍有较大的修复空间。维持23/24/25年收入预测28.33/32.85/37.60亿元;预计23/24/25年归母净利为3.39/4.29/5.20亿元,对应23/24/25年EPS为0.92/1.16/1.41元,2023年8月30日收盘价12.47元对应23/24/25PE分别为14/11/9X,维持“买入”评级。

风险提示

费用率居高不下风险、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券(600999)刘丽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为59.74%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.05亿,根据现价换算的预测PE为15.09。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为14.46。

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