信达证券：给予富春染织买入评级

信达证券股份有限公司汲肖飞近期对富春染织进行研究并发布了研究报告《染费低位收窄盈利空间，印染主业恢复可期》，本报告对富春染织给出买入评级，当前股价为15.93元。

(资料图)

富春染织(605189)

事件：公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18%，实现归母净利润4314.31万元、同降63.89%，扣非净利润3433.17万元、同降57.41%，EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元，同增11.54%，实现归母净利润2044.93万元，同增-78.10%，扣非净利润为1525.92万元，同增-68.14%。23H1公司收入实现稳健增长，利润有所承压。

点评：

销量增长提振收入，染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1）收入端，2023H1公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2）利润端，一方面上半年市场需求相对疲软，公司加工费价格下降，另一方面公司对新野纺织(002087)预付款进行单项坏账准备计提，计提金额达2786.01万元，2023H1经营业绩较同期有所下滑。

染费下降拖累毛利率水平，期间费用率保持稳定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响，叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大，盈利空间收窄。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，费用率基本保持稳定。其中，销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长，员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致，研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度，研发投入相应增加。3）2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元，同比增加251.22%，同比显著改善。

成本优势助力份额提升，产能扩建带动销量增长加速。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面，公司持续投入，不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级，提高产品质量和竞争力。成本控制方面，公司通过优化生产工艺、加强技术改造，带动生产成本下降；此外公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，我们认为2023H1后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。

盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元（原值为2.47/3.34/4.44亿元），目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。

风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)杨欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.72亿，根据现价换算的预测PE为8.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为24.25。