华安证券：给予用友网络买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,傅晓烺近期对用友网络(600588)进行研究并发布了研究报告《推进业务组织模式升级，发布企业服务大模型YonGPT》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为17.44元。

用友网络(600588)

事件概况

(资料图片仅供参考)

用友网络于 8 月 17 日发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收 33.70 亿元，同比下降 4.73%；实现归母净利润-8.45 亿元；扣非归母净利润-9.40 亿元。

单二季度， 公司实现营收 18.95 亿元同比下降 16.07%；实现归母净利润-4.48 亿元；扣非归母净利润-4.44 亿元。

组织架构调整影响短期业绩，签约合同已现边际改善，合同负债增长奠定全年业绩基础

1） 营收端， 2023H1 公司实现营收 33.70 亿元，同比下降 4.73%。 其中，云服务业务实现营收 23.46 亿元， 同比增长 2%。 2023H1 公司营收下降主要系报告期内公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。 由于业务组织变革需要一定的转换时间， 因此对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，短期业绩承压。

2）利润端，2023H1 公司实现归母净利润-8.45 亿元；扣非归母净利润-9.40亿元。 主要系受收入下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿的影响。

3） 毛利率方面， 2023H1 毛利率为 48.85%， 同比下降 8pct。

4） 费用方面， 2023H1 销售费用为 10.8 亿元， 同比增长 25%， 销售费用率为 32.05%， 同比增加 7.6pct； 管理费用为 5.09 亿元， 同比增长 0.6%，管理费用率为 15.11%， 同比增长 0.8pct； 研发费用为 10.12 亿元， 同比增长 4.5%， 研发费用率为 30.05%， 同比增长 2.7pct。

5） 签约合同方面， 2023H1 公司整体合同签约金额 31.3 亿元，同比增长 3.1%，其中， 1-5 月份同比下降 5.6%， 6 月份单月同比增长 20.0%，7 月份单月同比增长 24%， 截至 7 月底累计签约金额同比增长 5.3%。

6）合同负债方面， 2023H1 合同负债为 27.9 亿元， 同比增长 20.2%， 其中，云业务相关合同负债实现 22.1 亿元， 同比增长 25.9%； 订阅相关合同负债实现 14.6 亿元， 同比增长 41.5%。公司云服务业务 ARR 实现20.6 亿元， 同比增长 22.6%。

7） 新增客户方面， 2023H1 公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 63.10 万家。

大型企业客户不断突破， 中小企业客户市场稳步发展

1） 大型企业客户市场， 2023H1 实现收入 21.48 亿元， 同比下降 9.1%。其中云服务业务实现收入 15.12 亿元， 同比下降 3.2%。 报告期内实现合同签约金额 17.4 亿元， 同比增长 9.2%； 核心产品 YonBIP 实现签约金额12 亿元， 核心产品续费率达 104.2%。 2023H1 新增一级央企签约 4 家，截至报告期末， 面向一级央企累计签约 31 家， 成功签约中国物流集团、中化控股、 中粮集团、 中广核、 湘科集团等企业。

2） 中型企业客户市场， 2023H1 实现营收 5.54 亿元， 同比增长 10.5%，其中， 云服务业务实现营收 3.08 亿元， 同比增长 25.2%， 核心产品续费率达 92.3%。 YonSuite 持续完善会计服务、 营销服务等应用， 报告期内签约金额约 1 亿元， 同比增长超过 90%。

3） 小微企业客户市场， 2023H1 实现营收 3.78 亿元， 同比增长 12%， 其中， 云订阅收入实现 2.29 亿元， 同比增长 28.2%。

发布业界首个企业服务大模型 YonGPT， 企业软件迈入 AIGC 新阶段

7 月 27 日， 公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT， 覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。YonGPT 采用了最新的人工智能技术，结合了用友在企业服务领域 35 年的经验积累、领先并场景丰富的企业应用软件产品、大规模企业客户基础的优势，它的发布标志着中国企业软件的创新迈入以人工智能为中心的新阶段。 报告期内， 公司推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20 个领域应用、 27 个行业，推出 600 多个主题分析模型， AI 已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得效果。

投资建议

我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 109.7/135.4/170.7（前值：117.85/147.87/180.21） 亿元，同比增长 18.4%/23.5%/26.1%（前值：27.2%/25.5%/21.9%）；实现归母净利润 3.7/8.4/15.5（前值：6.0/10.5/15.0）亿元，同比增长 70%/126%84% （前值：175%/75%/43%），维持“买入”评级

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)杨泽原研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.74亿，根据现价换算的预测PE为108.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为26.95。