开源证券：给予中航产融买入评级

开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对中航产融进行研究并发布了研究报告《中航产融2022年报点评：投资收益拖累业绩，产业投资+投行业务迎来催化》，本报告对中航产融给出买入评级，当前股价为4.18元。

中航产融(600705)

(资料图片)

投资收益拖累业绩，产业投资+投行业务迎来催化，维持“买入”评级

2022年公司营业总收入/归母净利润为181.5/16.8亿元，同比-5%/-62%，ROE为4.1%，较2021年-6.9pct，业绩低于我们预期。业绩同比下降主因信托、证券子公司净利润同比下降，以及本部证券投资出现明显浮亏，租赁子公司净利润保持稳健增长。考虑全面注册制催化公司产业投资业绩加速兑现，同时权益市场逐步改善，我们上调2023/2024年归母净利润预测至36.1/45.0亿(调前35.4/40.4亿)，同比+115%/+25%，新增2025年预测53.4亿，对应2023-2025年EPS为0.41/0.51/0.60元。公司是航空工业集团旗下金控平台，拥有军工产业链资源优势，公司持续加大航空相关产业投资力度。受益于全面注册制和国企改革，公司产业投资+投行业绩有望加速兑现，随着央企估值重塑，股价有望迎来戴维斯双击。当前股价对应2023-2025年PB0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。

租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑

(1)租赁：2022年中航国际融资租赁营收/净利润为109/20亿，同比+6%/+2%，融资租赁业务保持稳健增长，利润贡献118%，ROE为8.0%，期末杠杆率6.0倍，较年初-16%。(2)信托：2022年中航信托营收/净利润为30/8亿，同比-26%/-51%，利润贡献41%，ROE为4.6%。手续费及佣金净收入29.3亿元，同比-26%，投资收益(含公允价值变动损益)亏损7.2亿。(3)财务：2022年中航财务营收/净利润为31.6/5.6亿，同比+50%/-15%，利润贡献9%，ROE为4.8%，较2021年-2.2pct。

产业投资持续加码，证券受投资收益拖累业绩

（1）证券：2022年中航证券营收/净利润20.7/5.5亿元，同比-8%/-32%，利润贡献33%，ROE为6.1%，较2021年-4.3pct。据中航证券未经审计财报数据，投行收入2.6亿，同比持平，自营投资亏损1.2亿拖累业绩。国企改革东风叠加全面注册制实行，公司军工特色投行+直投业务有望快速发展。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，在航空产业投资、国企改革发展等领域具有先天优势。2022年子公司中航产业投资+中航航空投资合计实现投资收益4.8亿。

风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒲寒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.91亿，根据现价换算的预测PE为9.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为4.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中航产融（600705）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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