国泰君安：浆价下跌预期正逐步兑现 维持造纸行业“增持”评级

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国泰君安(601211)发布研究报告称，维持轻工造纸行业-造纸子版块“增持”评级。Suzano下调阔叶浆外盘报价40美元/吨，浆价下跌预期正在逐步兑现，特种纸将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段，行情有望扩散至大宗纸及个护。推荐标的：仙鹤股份(603733)(603733.SH)、五洲特纸(605007.SH)、华旺科技(605377.SH)、太阳纸业(002078)(002078.SZ)、中顺洁柔(002511)(002511.SZ)、百亚股份(003006.SZ)、恒安国际(01044)、豪悦护理(605009.SH)，受益标的维达国际(03331)、博汇纸业(600966)(600966.SH)、可靠股份(301009.SZ)。

事件：12月13日，Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元/吨，即日起执行，较上一次报价下调40美元/吨。

国泰君安主要观点如下：

浆价下跌预期正在逐步兑现。

由于供给端新增产能投放持续推迟及多重扰动因素存在，需求端海外整体较为景气的局面，2022H2纸浆价格持续高位横盘，针叶浆国内现货价格超7,200元/吨，阔叶浆国内现货价格超6,500元。国内成品纸下游交投偏弱，纸价弱势重心向下，纸企难以传导成本压力，面临销售价格与原材料价格对盈利的双重挤压。在Arauco 156万吨阔叶浆于22Q4末投产及UPM 210万吨阔叶浆于23Q1投产的事件催化下，市场预期短期纸浆产能集中释放将缓解纸浆供需紧平衡状态，纸浆价格存在下跌预期。从现货市场价格看，针叶浆、阔叶浆于10月中旬触顶后分别下调250元/吨、350元/吨，初步显示下跌趋势。Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元/吨，较上一次报价下调40美元/吨，进一步兑现纸浆价格下跌预期。该行认为阔叶浆外盘报价后续仍有进一步下调空间，预计2023H1有望触及650-700美元/吨。

行情有望从特种纸扩散至大宗纸及个护。

该行在提出“特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判，调价周期较长且调价幅度通常较小。因此，特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期。”，认为市场在交易浆价下跌预期时应率先选择盈利与浆价密切相关的特种纸。22Q4特种纸标的估值修复明显，市场将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段。当前，随着地产及防疫政策转变所释放的经济稳增长预期，前期受制于下游交投偏弱、难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善，行情有望从特种纸扩散至大宗纸，以纸浆为原材料的个护也将受益。

风险提示：人民币汇率大幅贬值、纸浆价格大幅波动。