中邮证券：新能源重卡渗透率迅速上升 换电模式快速突围

中邮证券发布研究报告称，新能源重卡渗透率迅速上升，换电模式快速突围。换电重卡的主要使用场景包括封闭场景、短倒运输场景、干线中长途运输场景。其中，封闭/倒短应用场景下，换电重卡经济效益良好。假定单站服务车辆约40辆，则计算可得重卡车换电站(车电分离)市场规模约2893.75-3472.5亿元，重卡车换电站(不含车载电池)市场规模约1143.75-1372.5亿元，重卡车换电站(仅考虑换电站投资)市场规模约526.25-631.5亿元。

(资料图片)

重卡换电站相关标的：瀚川智能(688022.SH)、法兰泰克(603966)(603966.SH)。

中邮证券主要观点如下：

新能源重卡渗透率迅速上升，换电模式快速突围。

尽管2022年重卡销售市场遇冷，全年销量仅67.2万辆，较2021年的139.5万辆下降逾半，但是新能源重卡2022年累计销售达25151辆，逆势同比增长140.7%。其中，12月单月销量达6115辆，渗透率达11.32%，创历史新高。在纯电动、混动、氢能三种新能源模式下，2022年纯电动中的换电重卡销量占到新能源重卡年销量的49.43%，占比快速上升。背后的核心原因包括：国家和地方针对重卡电动化和换电等出台了大量的补贴与政策;换电重卡可有效缓解里程焦虑，减小充电时间长的影响，且可以有效调节带电量减少车身自重以提高载货量，在封闭/倒短应用场景下的商业模式逐渐清晰，渗透率迅速上行。

国家与地方持续出台政策鼓励新能源重卡/换电重卡行业发展。

一方面，国家对新能源汽车购置补贴延期，且地方政府陆续出台换电重卡/换电站相关补贴政策，促进新能源重卡/换电重卡行业发展;另一方面，在双碳政策影响下，国家对于重卡碳排放等相关要求进一步提高，重卡高污染高排放汽车出清现象严重。此外，伴随着换电重卡市场的快速扩容，为了降低其社会运营成本，提高运营效率，统一标准亦有望加速落地。

换电重卡的主要使用场景包括封闭场景、短倒运输场景、干线中长途运输场景。

其中，干线中长途运输场景下， 重卡日均行驶里程可达800公里以上，对运输效率要求较高，且需要提前进行换电站基础设施建设，当前尚不具备大规模应用的条件，渗透潜力较低。换电重卡的主要突破方向为封闭/倒短应用场景。

封闭/倒短应用场景下，换电重卡经济效益良好。

《重卡换电模式经济性分析》显示，封闭/倒短应用场景下，换电模式(租赁/购买)经济性均较强。同时，协鑫能科(002015)可转债项目可行性报告显示，重卡换电(车电分离)内部收益率达10.45%，重卡换电(非车电分离)内部收益率达11.59%，效益良好。

据道路运输网的不完全统计，当前我国各类封闭/倒短运输重卡保有量约在100万辆左右。假定此类封闭/倒短场景中，适合应用换电重卡的具体细分领域的重卡保有量占比达50%-60%，则对应重卡保有量约50-60万辆。协鑫能科可转债项目可行性报告显示，单个重卡车换电站(车电分离)的建设投资额约为2,315 万元，单个重卡车换电站(不含车载电池)的建设投资额约为915万元(包括换电站投资421万元，线路及其他投资235万元，备用电池投资259万元)。假定单站服务车辆约40辆，则计算可得重卡车换电站(车电分离)市场规模约2893.75-3472.5亿元;重卡车换电站(不含车载电池)市场规模约1143.75-1372.5亿元;重卡车换电站(仅考虑换电站投资)市场规模约526.25-631.5亿元。

风险提示：重卡换电渗透率不及预期，政策支持力度不及预期。