【全球新视野】IPO观察|西山科技现经销商采购疑云 实控人低买高卖狂赚超6000万

重庆西山科技股份有限公司（下称“西山科技”）IPO迎来大考。

就业绩表现而言，报告期内西山科技的营收与净利润均取得了良好的增长，但深挖发现，近年来公司业绩增长或与“经销商囤货”有关，这给西山科技的业绩真实性增添了一重不确定性。除此之外，西山科技实控人郭毅军低买高卖狂赚超6000万也引起了市场高度关注。

(资料图片仅供参考)

经销商采购疑云

西山科技成立于1999年，是一家医疗器械企业，公司主要从事手术动力装置的研发、生产、销售，主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等，产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床领域。

就经营数据而言，2019年至2022年上半年，西山科技分别实现营收8249.6万元、1.27亿元、2.09亿元、1.12亿元，2019年至2021年，公司的营收年复合增长率达到59.11%，呈现出快速增长的趋势。其中，手术动力装置是对西山科技营收贡献最大的业务板块，占各期总营收的比重分别为91.49%、98.37%、97.83%、 98.4%。

虽然营收增长迅速，但西山科技的盈利情况并不尽如人意。和讯财经注意到， 2019年西山科技亏损5419.88万元，2020年才开始实现盈利，当期净利润为1419.07万元，2021年是西山科技迄今为止业绩表现最好的一年，但其净利润也未能破亿，仅录得6142.94万元。

从销售模式来看，西山科技以经销为主，报告期内，公司来自经销的收入占总营收的比重分别高达98.66%、99.34%、98.49%和98.76%，其中买断式经销的收入占总经销收入的比重在98%以上，且2020年以后占比达到100%。从上述数据不难看出，西山科技营收取得高速增长主要得益于经销商们的采购量逐年加大。

值得注意的是，报告期内，西山科技的前十大经销商均存在期末库存。

对此，西山科技在首轮问询函回复中解释称，对于有明确预期的终端医院需求，部分经销商会对公司产品进行提前备货。

然而，西山科技的前十大经销商中，大多数经销商的终端医院均非当期前十大终端销售客户。以郑州博创医疗为例，该公司长期为西山科技前十大经销商之一，其对应的主要终端销售医院包括郑州大学第一附属医院、南阳市中心医院、郑州颐和医院、汝州市人民医院、郑州市第三人民医院等，但报告期各期，上述医院中仅郑州大学第一附属医院出现在西山科技前十大终端医院名单中。

不仅如此，西山科技的主要经销商中，郑州博创医疗、青岛内德维德医疗、合肥壹太医疗、金华市正凯医疗、上海载溪商贸等经销商的库存余额均显著高于备货周期内预期用量。例如，2020年、2021年，上海载溪商贸同一控制的企业上海憬奥向西山科技采购乳腺外科整机34台及配套耗材1188件，但截止2022年6月底，上海憬奥总共仅售出整机3台。

耐人寻味的是，即便明知卖不出去，西山科技的部分经销商也坚持向公司采购。以郑州博创医疗为例，2020年，该经销商向西山科技采购手术动力装置整机的金额为389.31万元，当期仅售出139.6万元，期末库存为286.26万元；2021年，该经销商继续加大采购量，向西山科技采购手术动力装置整机的金额为452.66万元，当期销售286.83万元，期末库存达到452.09万元；即便期末库存逐年增加，2022年上半年，郑州博创医疗仍然向西山科技采购了144.18万元的手术动力装置整机。

西山科技经销商不顾实际需求“囤货”背后，是否别有隐情？

据招股书披露，西山科技的经销商金华市正凯医疗实控人熊惠敏和郑州博创实控人姚振勇曾是公司股东，2021年4月，熊惠敏和姚振勇分别以28.50元/股、25.30元/股从郭毅军处受让投资份额，从而间接持有西山科技2万股和3万股。2022年5月，上述二人以50元/股全部转让给郭毅军，这才退出西山科技股东行列。

在金华市正凯医疗、郑州博创间接持有西山科技股份并短期内取得较大股权转让收益的情况下，西山科技及其实控人与上述两家经销商及其实控人是否存在相关利益约定？经销商金华市正凯医疗、郑州博创是否存在协助西山科技囤货的情形？或有待西山科技给出合理解释。

此外，西山科技在选择经销商方面似乎有些言行不一。

据西山科技称，在买断式经销模式下，公司从企业资质、历史经营业绩、市场开拓能力、学术推广水平、区域优势和渠道资源等多方面调查，在全国各区域筛选合适的经销商签订经销协议。

但和讯财经查询发现，西山科技的前十大经销商中，有不少刚刚成立便与西山科技签订了经销协议的公司。例如，广东捷利康医疗成立于2020年6月份，成立当年便与西山科技达成合作；江西鸿云医疗旗下的江西墨轩贸易成立于2020年4月份，同样于创立当年成为西山科技的经销商。

对于刚刚成立的公司，西山科技如何考量企业资质、历史业绩、渠道资源等？最终又是如何在上述企业刚刚成立就决定与之达成合作的？值得追问。

实控人低买高卖狂赚超6000万

郭毅军、李代红夫妇是西山科技的实控人，本次发行前，上述二人直接或间接控制西山科技59.64%的表决权，对应2370.78万股股份。

值得注意的是，报告期内，郭毅军曾多次低价受让公司股权，并在低价受让后迅速以高价转让，直接获利超过6000万元。

根据招股书，2020年12，西山科技注册资本由3161.47万元增加至3556.65万元，此次新增的395.18万元注册资本增资价格为25.30元/股。

而令人感到不解的是，2020年12月时，西山科技新增注册资本增资价格已达到25.30元/股，但在郭毅军此后两次股权受让中，其受让价格却远低于上述增资价格。

和讯财经注意到，2021 年 3 月，郭毅军从重庆华犇处以 14.23 元/股的价格受让51.74万股公司股份；同年5月份，郭毅军再次以14.72 元/股的价格，从重庆汉能、北京汉能、北京信怡受让股份373.57万股。上述两次股权受让的价格甚至不足公司前述增资价格的三分之二。

值得留意的是，在完成上述股权受让后，郭毅军迅速以高价转手。

2021年3月份，郭毅军以25.31元/股的价格向贾福蓉转让股份10万股，交易对价为253.10万元；2021年5月份，郭毅军以28.50元/股的价格先后向永修观由、嘉兴观由、嘉兴元徕转让其所持西山科技股份合计192.98万股，交易对价为5500万元；2021年6月，郭毅军再次以28.50元/股的价格，先后向福建宜德、刘畅分别转让公司股权合计52.63万股，交易对价为1500万元；2021年9月，郭毅军以38.84元/股的价格分别向刘洪泉、苏州金阖转让公司股份51.49万股、77.24万股，交易对价分别为2000万元、3000万元。

以上述数据计算，2021年3月至9月期间，郭毅军合计转让其所持有的西山科技股份384.34万股，交易对价合计为1.23亿元。

需要指出的是，郭毅军2021 年 3 月从重庆华犇处受让西山科技股份的交易对价为736.46万元，2021年5月份从重庆汉能、北京汉能、北京信怡受让公司股份的交易对价合计为5500万元。

若以此计算，短短半年内，郭毅军便通过低买高卖的操作直接获利6753.14万元，同时还收获了西山科技40.94万股股份。如此高回报背后是否别有隐情？或有待监管关注。