世界今日报丨直击调研 | 神火股份(000933.SZ)：神隆宝鼎二期预计明年下半年投产 云南神火电解铝Q4能保持利润1500元/吨以上

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10月18日，神火股份(000933)(000933.SZ)在电话会议中表示，新疆的煤炭供应形式仍较宽松。目前公司有 855 万吨煤炭产能，无烟煤和贫瘦煤能保持在 70% 至 80% 的精煤率。公司表示，虽然新疆煤炭成本价格低，但疆煤外运量非常有限，一年为 4000 万吨左右，与每年核增产量基本能匹配，所以供需格局不会发生根本性变化。铝箔方面，神隆宝鼎与上海铝箔 14 万吨已在实施建设，二期项目争取明年下半年投产。在云南限制产能的情况下，公司 Q4 的产量可以实现 18-19 万吨，目前仍无其他电力补充的方法，丰水期与枯水期均为不可抗力因素。

煤炭业务方面，公司有 855 万吨产能，其中 450 万吨贫瘦煤在许昌、 345 万吨无烟煤在永城、 60 万吨动力煤在新密。无烟煤和贫瘦煤能保持在 70%-80% 的精煤率，根据煤层的不同地质情况有所差异。永城全年 300-310 万吨，许昌也是 300 万吨左右。其中 75% 左右是精煤，按照目前 2200-2300 的精煤价格，剩下 25% 是次煤、煤泥等副产品，基本上 100 元或几十元供给内部电厂使用。新密的 60 万吨动力煤基本上按市场价走，大概在 700 多元。主要靠 600 万吨无烟煤和贫瘦煤对公司煤炭板块的利润做贡献，公司煤炭产品综合成本基本上在 750 左右。公司从 7 月份开始缴纳企业所得税，对归母利润大概有 7000 万左右的影响。

电解铝业务方面，公司新疆煤电的经营状况稳定，基本上每季度 20 万吨的产量，保持稳定。云南神火Q3 的生产成本处于全年最低，用电价格为 0.33-0.34 元/kwh，与新疆成本接近。上半年的单吨利润基本在 3600 元，同样在铝价下滑的条件下，Q3 单吨利润为 2600 元。公司认为目前电解铝进入供需双弱的格局，预计铝价还能保持在 18000 元以上的水平。有投资者问及后续行业格局，公司认为，产能迁移很有可能发生，但大的产业政策没有发生变化，还是严格控制 4500 万吨。后面情况公司也会持续跟踪观察。

铝加工业务方面，公司在加快项目建设进度，包括神隆宝鼎二期争取到明年下半年尽快投产、占领市场。目前市场上新投的项目非常多，但是产量释放应该至少在一年半以后。神隆宝鼎 60% 至 70% 的产能都出口至国外，第三季度比第二季度有所下滑，但比一季度要好。主要影响出口的是国内外的价差问题。Q2 国内外有接近 2000 元的价差，所以出口更有利，现在价差缩小后，单吨盈利能力有所下降。Q2 在 4000 元以上，Q3 在 3500 元左右。目前神隆宝鼎与上海铝箔 14 万吨已在实施建设，神隆宝鼎的二期项目有大约不到 10 亿的体量，明年下半年就会投产。从加工费来看，由于市场下游需求集中，大的电池厂家处于垄断地位，相对强势，所以加工费上涨的难度比较大。合同的结算要求也比较苛刻，因此公司没有大批量的转产。但随着电池箔的需求量增加，加工费也存在一定上涨的空间。

公司表示现在基本上已没有可计提减值的资产。通过前几年河南铝产业的转移，公司永城铝厂和沁澳铝厂的减值都已经基本提足。根据经营情况，公司对电厂也计提了部分减值，包括小煤矿的关闭带来减值基本上已经提足，下一步计提的是盈利能力比较弱的单位，但不太会有大的减值。今年 1 到 9 月份，公司有息负债被压减掉 66 个亿，现在的整体有息负债还有 150 多个亿。公司财务费用也大大缩减，截至三季报财务费用大概是 5 亿，全年应该控制到 7 亿以内。公司将是结合商丘电池箔项目和铝加工项目建设，通过自身盈利及净现金流的流入，争取把负债率降到 50% 左右、年财务费用 5 亿以内。

关于用电价格，神火股份表示，影响新疆用电价格的最大因素是煤炭价格，新疆 160 元左右的用煤成本在行业内非常具有优势。公司去新疆投资时配给 10 亿吨的煤炭资源还没有积极推进开发建设，侧面反映出目前新疆的煤炭供应形式仍较宽松。新疆最大的问题是物流运输问题，疆煤外运量非常有限，从物流能力和物流成本各方面测算也不是很划算。疆煤外运的量一年为 4000 万吨左右，与每年核增产量基本能匹配，所以供需格局不会发生根本性变化。而云南的用电价格是根据昆明的电力交易中心每月公布的服务基准价，加上政府性基金、输配电价、基本电费构成了公司的实际用电价格，公司电力成本也是根据每个月实际价格进行核算。

在云南限制产能的情况下，公司 Q4 的产量可以实现 18-19 万吨，相比 Q3 大概有 3、4 万吨产能受到影响，下一步的影响取决于电网的调度情况，公司也会及时调整安排，有序组织生产。由于设备关停对固定成本的摊销会产生不利影响，以及能耗方面都会影响成本。按照现有生产条件与市场价格，预计四季度能保持利润 1500 元/吨以上。云南的水电占到 70%以上，由于丰水期和枯水期的客观存在，短期内应该电力情况很难发生根本性改变。