环球快播：TCL电子（1070.HK）：品牌引领价值，内生性成长延伸与协同激发创新业务活力

当前，有不少分析师预计消费电子行业、家电行业的景气度有望在今年三季度开始回升，短期或受益于政策刺激下消费回稳及新一轮家电以旧换新和家电下乡的支持，而中长期的角度将受益于新一轮的创新周期开启，相关板块及个股行情有望逐步升温。

近日亦有多家大行研报对港股TCL电子（1070.HK）进行了关注。

(相关资料图)

中银证券发布研报首次覆盖TCL电子，并予以“买入”评级。中银证券指出，TCL电子三大业务架构中，智屏业务全球前三，看好公司海外市场长期竞争力；中小屏业务规模实现稳定增长；互联网业务高速增长。公司成长潜力值得期待。

同样的，中信证券(600030)对公司研报中指出，预料TCL电子将受益于面板价格回落，叠加多元化业务布局，有望打开远期增长空间，亦维持TCL电子“买入”评级。

PART 1 逆势修炼内功，拐点确立兑现成长逻辑

2020年下半年以来，智慧大屏市场迎来了一场严峻的挑战——电视面板进入了史上罕见的、长达十数个月的缺货涨价潮。

一方面，正如中银证券在研报中指出，尤其2021年上半年，各尺寸面板涨幅价格均在 30%左右，本轮周期中涨价幅度之高、持续时间之长、涨价产品范围之广，都远超于市场此前的预期。另一方面，上游面板普遍缺货，特别是由于大尺寸高端产品的供应非常紧俏，拖累了高端产品的出货与研发进展。

再叠加海运成本高企、海运效率降低，行业“逆风”加剧，对电子智屏供应商的发展带来诸多不利。

最显著的影响，是行业下游不可能将全部涨价的压力转嫁到消费者身上，这意味着成本端上涨带来行业盈利能力的普遍承压。市场十分担忧增收不增利的问题，导致相关行业估值持续下调，股价进入了普跌状态。

但当前，压力正逐渐消失。中信证券在报告称，面板价格自2021Q4持续下探，目前已处于五年来历史底部，这或意味着向上拐点的到来。在此轮机会之下，行业龙头TCL电子将重新获得市场更多的关注。

7月以来，TCL电子的股价一度创下半年以来的新高，总市值重新回归至百亿港元。为何市场看好TCL电子的价值？

毫无疑问，TCL电子是行业的绝对龙头。抛开这一点来说，笔者认为，这或与TCL电子在逆势中的表现有关。

在逆势背景之下，TCL电子保持毛利率相对稳定，稳定性远超出行业平均水平，成长韧性彰显。但更重要的是，TCL电子在逆势中积极调整战略布局的方向及未来发展的重点。

事实上，在市场意识到相关问题以前，TCL电子在智慧大屏上的的发展重心就已发生转变——加快大屏化战略和高端化战略的布局。

中信证券指出，TCL电子的产品结构加速升级，并取得不错的成果：大尺寸智屏销量占比快速提升，65吋及以上尺寸智屏销量占比达35.9%，75吋及以上智屏销售量同比大幅增长125.8%。另外，公司目前Mini LED+QLED产品技术占比超过5%。可见公司在高端产品上的强势地位远领先于竞争对手。

把公司的业务资源与发展精力分配至大屏产品和高端产品等高利润率的细分领域上，将直接推动中短期盈利能力的提升。数据显示，2022H1 TCL品牌线上、线下均价分别同比+12.4%/29.7%，高于同期行业均价的-10.9%/+15.8%。

从更长远的角度看，这意味着公司的技术壁垒与核心竞争力进一步加强，这为公司的长远发展提供了核心动力。

PART 2 创新业务多点开花，多元化布局打造“第二曲线”优势

过去，让部分投资者十分不解的是，TCL电子并没有像很多竞争对手一样，为了更好的财务表现，在逆势中进行大幅的费用缩减。

2021年，TCL电子的研发费用在高位的基础上仍保持较快增长，从2020年16.3亿港元增长52.2%至24.8亿港元。公司逆势中的努力，已逐步化为高速增长的契机，公司长期投入，持续累积的研发实力，将有利于驱动多业务的扩容与协同，特别值得关注的是公司在创新业务的表现，近年来多元化的布局正不断释放潜力。

TCL电子积极在创新业务中拓展边界，实现多元业务的深度和广度的双重提升，在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破，其多元布局有望为公司打造出“第二曲线”，从而打开远期增长空间。

中信证券研报提到了创新业务实现快速增长、势头强劲的两个领域：第一是光伏业务，该业务实现上下游协同，在手订单充沛，全年业绩确定性强。公司聚焦户用分布式光伏项目，组建富有经验的团队，与 TCL 中环形成上下有产业协同，充分利用中环在硅片、组件领域的优势，实现快速放量；第二是公司的全品类分销业务，依托 TCL 电子海外渠道、品牌优势，完善智能物联全品类布局。据公开资料显示，2021 年公司全品类分销收入达 63.7 亿元，同比增长71%，显示出该业务的较强爆发力。未来，公司将进一步利用自身品牌及渠道优势，积极进军国际市场，获得消费者青睐，带动全品类业务的全球发展。

而笔者也看到，创新业务的多元化布局与发展，是公司内生性成长力延伸扩张以及协同效应释放的重要体现，比如中银研报所指的，配合TCL中环的技术优势，迅速打开光伏市场，以及借助显示业务包括海外市场渠道、品牌在内的综合优势，智能产品销售迅速铺开，进而开发探索新场景，建设智能家电生态，使其在智能连接、智能家居领域不断取得新的突破；而在去年起，公司陆续推出AR/XR 新品，并公告进入AR/VR赛道， 因此可以预期其在此领域能够在未来数年捉住产业创新爆发的机遇。

据2021年报，TCL电子2021年各业务中，包含智能连接、智能家居、全品类营销在内的创新业务在公司营收中的占比已达11.4%，“第二增长曲线”特征愈发显著，第二增长曲线潜力释放进行时。

最后，综合来看，中信研报使用分部估值法对公司市值进行预测及评估，给予公司目标市值 137 亿港元，对应目标价 5.5 港元；中银研报则预计公司2022-2024 年归母净利润为12、15、17 亿港元，对应期间CAGR近13%，笔者进一步若以PEG估值方法来进行分析的合理估值水平距离当前公司最新的8.35倍PE（TTM），仍存在近50%左右的潜在提升空间。

在公司各业务线条向前推进多管齐下内生性成长力与协同效应释放，以及全球化边际向好等基础不断的得到巩固之下，公司创新业务强劲增长势头显露，因此可推导出，TCL电子业绩和经营状况或将持续瓴先于行业整体景气度回升，并能在其后新一轮的创新周期下获得更多的先机，短中长周期即将形成共振合力，值得持续关注及跟踪。