看点

中泰证券:给予紫金矿业买入评级 环球播报

2023-05-17 13:57:45 来源: 证券之星

中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,陈沁一近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《在建项目投产释放成长动力,多元化资源布局巩固矿业龙头优势》,本报告对紫金矿业给出买入评级,当前股价为11.04元。

紫金矿业(601899)

投资要点


(资料图)

事件:紫金矿业发布 2022 年报和 2023 年一季报。2022 年,公司实现营收 2,703.29亿元,同增 20.09%,实现归母净利润 200.42 亿元,同增 27.88%,实现扣非归母净利润 195.31 亿元,同增 33.04%;2023 年 Q1,公司实现营收 749.45 亿元,同增 15.71%,环比增 13.32%,实现归母净利润 54.42 亿元,同比降 11.14%,环比增 61.24%。

2022 年,新项目并购、现有项目技改、投产等,主营矿产品产销量增多,带动公司业绩高增。2023 年 Q1,由于铜锌价格回落,叠加销售成本上升,业绩有所拖累。

从量方面来看,卡莫阿、Timok 以及巨龙三大铜矿放量,山西紫金采选扩建、诺顿金田堆浸项目、武里蒂卡采选技改等完成投产,公司矿产品产量大幅增长。2022年,公司矿产铜产量 87.73 万吨(yoy+48.72%),销量 88.43 万吨(yoy+54.79%);矿产金产量 56.36 吨(yoy+18.76%),销量 61.33 吨(yoy+34.31%);矿产锌产量 40.23 万吨(yoy+1.48%),销量 40.16 万吨(yoy+0.58%)。2023 年 Q1,公司矿产铜产量 24.45 万吨(yoy+24.36%,qoq+5.44%),销量 23.55 万吨(yoy+19.17%,qoq+1.98%);矿产金产量 15.95 吨(yoy+21.77%,qoq+3.73%),销量 16.50 吨(yoy+20.20%,qoq+1.00%);矿产锌产量 10.50 万吨(yoy-2.94%,qoq+1.84%),销量 10.67 万吨(yoy+0.96%,qoq+7.65%)。

从价方面来看,2022 年随着美联储进入加息周期,美元指数走强下贵金属与基本金属价格整体承压,公司主营矿产品价格前高后低,全年实现销售均价分别:矿产金 368.60元/克(yoy+5.71%),矿产铜 49,078元/吨(yoy-8.41%),矿产锌 15,624元/吨(yoy+10.53%)。2023 年 Q1 分别:矿产金 387.39 元/克(yoy+10.62%,qoq-4.40%),矿产铜 52,448 元/吨(yoy-5.24%,qoq+19.94%),矿产锌 13,316元/吨(yoy-22.96%,qoq-3.54%)。

公司费用水平相对稳定。公司 2022 年期间费用率为 3.71%,同比增加 0.16pcts,2023年 Q1 期间费用率为 4.12%,同比增加 0.87pcts。1)销售费用方面,2022 年,由于合并企业增加,销售费用同比增 50.36%至 6.20 亿元,销售费用率由 0.18%→0.23%,同比增 0.05pcts;2023 年 Q1,销售费用率为 0.22%,同比降 0.01pcts。2)2022 年,随着合并企业及在建转产增加,叠加工资和福利费同比增 21.67%至 33.86%,管理费用同比增 18.02%至 62.65 亿元,管理费用率由 2.36%→2.32%,同比降 0.04pcts;2023年 Q1,管理费用率为 2.38%,同比增 0.15pcts。3)财务费用方面,由于公司 2022年融资规模增加,利息支出同比增 53.94%至 37.00 亿元,财务费用共计 12.32 亿元,同比增 27.30%,财务费用率由 0.66%→0.70%,同比增 0.04pcts;2023 年 Q1,财务费用率为 1.08%,同比增 0.56pcts。4)2022 年,研发费用率由 0.34%→0.46%,同比增 0.11pcts;2023 年 Q1,研发费用率为 0.44%,同比增 0.17pcts。

资源实力不断夯实。

对内方面:公司进行持续的勘探增储工作,2022 年公司按权益投入勘探资金 4.61亿元,按权益新增黄金资源量 128.4 吨、铜 246 万吨、铅锌 77.12 万吨、钨 3.18万吨、钼 3.92 万吨、银 1260 吨。

对外方面:1)公司持续关注黄金、铜、钼等优质资源,报告期内公司先后收购蒙古哈马戈泰铜金矿约 46%权益、新疆萨瓦亚尔顿金矿 70%权益、海域金矿 30%权益、苏里南 Rosebel 金矿 95%权益、安徽沙坪沟钼矿 84%权益以及招金矿业20%股权。2)另外,公司加快锂等新能源矿产布局,报告期内,公司完成阿根廷3Q 锂盐湖的收购,并先后投资并购拉果错盐湖、道县湘源锂多金属矿。

截至 2022 年底,公司持有黄金权益资源量 3117.39 吨(yoy+31%),铜权益资源量 7371.86 吨(yoy+17%),锌权益资源量 988.60 万吨(yoy+3%),钼权益资源量 302.00 万吨(yoy+230%),锂权益资源量 1215.21 万吨 LCE(yoy+59%)。

盈利预测及投资建议:公司长期从事金、铜、锌等有色金属的开发,随着重点建设的卡莫阿、巨龙、博尔铜矿以及 Rosebel 金矿、诺顿金田等改扩建项目陆续建成投产,叠加 Timok 下带矿、萨瓦亚尔顿金矿等开工建设,公司矿产铜、矿产金等产量或将持续增长。另外,公司持续推进新能源业务,未来成长逻辑逐步兑现。综合公司年报披露的 2023 年产量指引和 2025 年产量规划,我们预计 2023-2025 年,公司矿产金产量73.4/81.9/90.6 吨,矿产铜产量 97.4/108.3/117.9 万吨。价格方面,我们假设 2023-2025年金价为 440/450/460 元/克,铜价为 6.8/6.8/6.8 万元/吨,预计 2023-2025 年公司归母净利润分别 246.23/285.15/355.16 亿元(之前预计 23-24 年归母净利润为269.81/291.62 亿元),对应 2023-2025 年 PE 为 13/11/10 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券(601688)王帅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.62%,其预测2023年度归属净利润为盈利236.3亿,根据现价换算的预测PE为12.5。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级15家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为16.11。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,紫金矿业(601899)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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