华西证券：给予钱江摩托买入评级

2022-05-22华西证券(002926)股份有限公司崔琰对钱江摩托(000913)进行研究并发布了研究报告《系列点评之七：定增激励双双推出 彰显长期发展决心》，本报告对钱江摩托给出买入评级，当前股价为11.95元。

钱江摩托(000913)

事件概述

公司发布2022年非公开发行A股股票预案：拟向吉利迈捷投资有限公司（以下简称“吉利迈捷投资”，穿透后李书福持股95.9%、李星星持股4.1%）非公开发行股票0.58亿股，占总股本的12.8%，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。

分析判断:

实际控制人增持彰显对公司长期发展决心

据公司2022年非公开发行A股股票预案，公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58亿股，占公司总股本的12.8%，发行价格8.7元/股，相较现价折价27.2%。募集资金总额不超过5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7%（发行前吉利科技持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心。

2022年1月28日，吉利科技曾同吉利迈捷投资签署《关于浙江钱江摩托股份有限公司之股份转让协议》，拟通过协议转让方式向吉利迈捷投资转让其所持公司29.8%股权，本次股份转让事项尚在办理中，尚待完成过户登记手续。办理完成控股股东将变更为吉利迈捷，股权结构将更加清晰，实际控制人仍为李书福先生。

股权激励方案落地保障公司长远发展

公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%，授予价格5.9元/股，相较现价折价50.0%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中：1）董事高管层面，覆盖全部5位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80万股，合计占授予股票总数的29.6%；2）中层管理人员和核心技术人员及骨干层面，覆盖人数157人（截至2021年底，在职员工合计4,315人，覆盖范围3.6%）。

公司层面2022-2025年业绩考核要求：

1）净利润：以2021为基数，增长率分别不低于20%、40%、60%、80%，对应扣非归母最低限值分别2.2/2.6/3.0/3.3亿元；

2）营收：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%，对应收入最低限值分别47.4/51.7/56.0/60.3亿元；

3）研发投入：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

整体业绩考核指标相对保守，我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。

22Q1：中大排销量快速提升费用支出增加拉低利润

营收端：22Q1营收9.3亿元，同比+1.5%，低于22Q1中汽协口径250cc+销量41.1%增速，主因小排车型22Q1有所下滑，致22Q1总体销量同比下降8.5%至8.2万辆；

利润端：22Q1归母净利0.35亿元，同比-40.7%，扣非归母0.33亿元，同比-27.9%，净利率3.8%，同比-2.7pct，主要受税金、销售+管理+财务费用增加影响，从而抵消掉同比0.7pct毛利率提升。其中：

1）税金：同比+0.17亿元，大排量摩托车销量增加致消费税和附加税增加；

2）销售费用：同比+0.09亿元，宣传费用增加、增设销售办事处销售人员增加职工薪酬；

3）管理费用：同比+0.09亿元；

4）财务费用：同比+0.13亿元，主因汇兑损益。

2021：锂电重整系Q4亏损主因预计后续影响减弱

营收端：2021年营收43.1亿元，同比+19.3%，营收增长主要受中大排销售增长拉动，2021年公司中大排实现销售11.1万辆，同比+26.6%，其中内销5.9万辆（+20.1%）、出口5.2万辆（+34.9%）；其中21Q4营收8.6亿元，同比-9.3%，环比-34.4%，同环比出现下滑预计受淡季影响下中大排车型销量减少及汇率波动双重影响；

利润端：2021年归母净利2.38亿元，同比-0.8%，扣非归母1.85亿元，同比-3.5%；其中21Q4归母净利-0.37亿元，扣非归母-0.43亿元，出现亏损主要受三方面影响：

1）2021年10月，公司成为钱江锂电重整投资人，21Q4计提资产减值约0.68亿元（税前），但预计后续影响减弱；

2）汇兑损失0.25亿元（税前），但利息收入0.18亿元对冲；

3）研发材料及模具投入增加致研发费用同比增加0.17亿元（税前）。

若还原上述影响，则21Q4实际利润约0.49亿元（其他受原材料价格上涨影响）,基本符合预期。

中大排销量快速增长渠道研发合作全面升级

中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600表现持续优异；2）闪300S、赛350、赛250提升入门级销量。未来贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归国际一流；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面春风、隆鑫竞争。

渠道、研发、外部合作全面升级，巩固自身竞争能力：

1）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革，继云南、广西、浙闽后，重点推进北京、皖苏沪、陕西、广东地区改制；

2）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，预计可提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；

3）合作：2021年12月8日公司同哈雷合资公司（浙江极晟机车）正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

投资建议

鉴于短期疫情扰动及原材料价格上涨影响，下调盈利预测，预计公司2022-2023年营收由59.81/74.27亿元调整为53.98/66.57亿元，EPS由1.38/1.82元调整为0.71/0.93元，新增2024年营收预测81.30亿元，EPS预测1.25元，对应2022年5月20日11.95元/股收盘价，PE分别17/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期；非公开发行尚需获得相关部门核准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔琰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.27亿，根据现价换算的预测PE为8.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，钱江摩托（000913）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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