开源证券：给予嘉必优买入评级

2022-05-08开源证券股份有限公司张宇光,方勇对嘉必优进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：一季度短期承压，期待新国标订单落地》，本报告对嘉必优给出买入评级，当前股价为27.93元。

嘉必优(688089)

中长期成长性高，维持“买入”评级

飞鹤为保持产品新鲜度、提升产品竞争力，加大库存去化力度。同时新老国标奶粉面临切换，预计短期下游奶粉企业取货有所影响，下调2022-2023年归母净利润预测至1.44、2.15亿元（前值1.74、2.56亿元），新增2024年归母净利润预测2.74亿元，对应2022-2024EPS1.20/1.79/2.28元，当前股价对应PE分别为23.0/15.3/12.1倍，新国订单即将落地，成长性高，维持“买入”评级。

ARA略有增长，SA、DHA有所下滑

（1）2022Q1预计ARA收入同比个位数增长，其中国际市场雀巢实现稳定供货，国内业务整体平稳，个别客户去库存略有影响。ARA毛利率预计同比下滑，其中油剂占比提升是主因。（2）预计DHA收入同比略有下降，毛利率有所下滑，主因高毛利DHA业务尚未恢复。（3）预计SA业务同比下滑，主因春节前部分客户集中取货，一季度仍在消化囤货。（4）动物营养业务实现成交体，目前体量相对偏小，业务体量快速增长，预计毛利率水平较低。

盈利能力承压，新业务开展下销售费用率明显提升

2022Q1公司净利率29.14%，同比降15.16pct。其中毛利率同比降5.74pct，主因ARA油剂占比提升下毛利率下降及高毛利SA占比下滑所致；管理费用率同比升3.69pct，主因股权激励费用支出；销售费用率同比升4.16pct，主因动物营养销售人员增加及新业务拓展。同时帝斯曼补偿款下降亦有所影响。

新国标订单执行在即，积极关注配方注册催化

短期来看，3月以来国内客户去库存告一段落，SA面向奶粉客户业务已经恢复，同时化妆品领域业务积极拓展，国内客户有望再实现成交。展望全年：（1）2023年2月前婴配奶粉全部执行新国标，临近春节，预计2022年Q4前新国标订单有望集中释放，全年业绩有望逐季加速。（2）国际大客户订单有望扩大。（3）粉剂产能有望于2022Q2-Q3之间实现投产，缓解产能紧张。

风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券(002926)王秀钢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.98亿，根据现价换算的预测PE为16.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，嘉必优（688089）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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