国海证券：给予腾龙股份增持评级

2022-05-07国海证券(000750)股份有限公司刘虹辰,王琭对腾龙股份(603158)进行研究并发布了研究报告《事件点评：汽车热管理业务高增，产品矩阵持续丰富》，本报告对腾龙股份给出增持评级，当前股价为8.43元。

腾龙股份(603158)

事件:

腾龙股份发布2021年年度报告及2022年一季报：2021年公司实现营业收入22.07亿元，同比+24.53%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比-41.95%；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比-47.43%。2022年Q1公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.73%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比-38.35%。

投资要点：

2021全年利润承压，Q1盈利能力环比回暖。2021年Q4，公司实现营业收入7.82亿元，同比+19.26%，环比+79.36%；实现归母净利润-0.12亿元；毛利率17.44%，环比-8.36pct；净利率-2.04%，环比-10.15pct。全年来看，公司毛利率、净利率分别为24.18%/5.12%，同比-5.41/-5.52pct，承压明显。主要系年内铝价及运费价格的上涨，此外人工成本增加、汇兑损失和新源动力投资损益也对利润造成一定冲击。2022年Q1毛利率22.30%，环比+4.86pct；净利率5.96%，环比+8.00pct，盈利能力明显回暖，主要系公司在研发、制造和管理方面提出了严格的成本控制体系，降本增效成果显著。

汽车热管理管路系统收入高增，募投加码新能源产能规模。2021年，公司汽车热交换系统管路及附件实现收入12.38亿元，同比+48.17%。年内汽车热管理零部件销量达6676.03万套，同比+15.06%，小于收入增速，主要系配套新能源车的管路系统单车价值量更高，贡献了主要收入增量。预计未来公司管路系统配套新能源车比重持续提高，业务收入增速将明显上升。在此背景下，2022年3月公司变更募投项目，将波兰基地和欧洲研发中心部分项目资金投入安徽（150万套）、广东（150万套）和湖北（50万套）新能源汽车热管理管路系统项目中，产能规模继续扩张。

研发投入稳步增长，产品矩阵持续丰富。2021年公司研发费用1.02亿元，同比+12.04%，研发费用率4.64%。年内公司增设腾龙研究院，由研究院统筹业务规划和项目研发，目前部分研发产品已通过客户验证，完成产线安装调试具备量产能力，包括传感器、电子水泵、车载无线充电等，其中车载无线充电年内获得长城、吉利等主机厂客户项目定点。预计未来公司产品线持续扩张，逐渐向热管理总成化方向发展，单车配套价值量和毛利率水平有望提升。

实施员工股权激励，彰显公司经营决心。本次员工持股计划参加对象140人，以份为认购单位，每份份额1元，上限2180万份，考核期为2022-2024年三年。非研究院体系（123人）以2021年营业收入和归母净利润为基数，考核公司整体收入（三年目标增长率22%/45%/65%）和归母净利润（三年目标增长率20%/40%/60%）情况；研究院体系（17人）考核项目定点、定点项目生命周期订单及新定点项目的营业收入。公司建立公司与个人的业绩考核体系，有望释放增长潜力，增厚公司利润。

盈利预测和投资评级新能源车放量提振公司汽车热管理产品配套需求，产品线扩张及集成化趋势下公司单车配套价值量有望持续提升，看好公司未来收入盈利增速。预计公司2022-2024年实现主营业务收入27.6、34.2、41.8亿元，同比增速为25%、24%、22%；实现归母净利润1.6、2.0、2.5亿元，同比增速为79%、26%、23%，对应EPS分别为0.46、0.58、0.72元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；疫情反复影响供应链稳定。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券朱朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.04亿，根据现价换算的预测PE为6.03。

最新盈利预测明细如下：

证券之星估值分析工具显示，腾龙股份（603158）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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