光大证券：给予太平鸟增持评级

2022-04-30光大证券(601788)股份有限公司孙未未对太平鸟(603877)进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：Q1受疫情影响业绩承压，期待消费环境好转》，本报告对太平鸟给出增持评级，当前股价为18.41元。

太平鸟(603877)

22Q1 收入、归母净利润分别同比下滑 8%、6%

公司 22Q1 实现营业收入 24.64 亿元、同比下滑 7.74%，归母净利润 1.90 亿元、同比下滑 6.44%，扣非净利润 1.12 亿元、同比下滑 40.24%；EPS 为 0.40 元。扣非净利润降幅较大主要为疫情影响销售、同时去年基数较高，归母净利润增速快于扣非净利润主要系受疫情影响政府补助同比大幅增加所致。

PB 女装、乐町收入均为下滑，PB 男装企稳增长、MP 童装基本持平

收入按品牌拆分： 主要品牌 PB 女装、 PB 男装收入分别为 9.62 亿元（同比-12.37%）、8.27 亿元（+4.27%），乐町、MP 童装、其他收入分别为 2.84 亿元（-21.75%）、3.14 亿元（-0.58%）、0.63 亿元（-22.02%）。

收入按线上线下拆分： 线上渠道收入占总收入的比重为 32%、 收入同比下滑 3.00%，线下渠道同比下滑 9.55%。线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入的比重为48%、20%，收入分别同比-12.89%、-0.51%，直营店降幅较大主要为疫情影响和公司主动收缩低效店铺所致；加盟同比持平，主要受益于去年加盟净开店以及公司对终端库存管控得当，一季度即使在疫情背景下、向加盟商出货仍较顺利。

线下门店：22 年 3 月末公司总门店数 5074 家、较年初净减少 140 家（-2.69%）。其中直营店净减少 26 家（-1.61%），加盟店净减少 114 家（-3.17%）；分品牌来看，PB 女装净关店最多、净关 94 家，PB 男装、乐町分别净关 30、18 家，MP 童装净开 2 家、其他品牌合计持平。

毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款较年初减少

毛利率：22Q1 同比下降 1.68PCT 至 54.19%。分品牌来看，PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别为 55.93%（-3.25PCT）、54.64% （+0.11PCT）、49.53%（-6.30PCT）、54.66%（+1.63PCT）、46.44%（+5.33PCT）。分渠道来看， 直营店、加盟店、 线上毛利率分别为 64.31% （-2.38PCT） 、 46.89% （-3.51PCT）、44.06%（+2.38PCT）。

期间费用率：22Q1 同比提升 1.34PCT 至 46.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 37.54% （同比+0.50PCT）、 6.70% （+0.93PCT）、 1.11% （-0.09PCT）、0.76%（-0.01PCT）。

其他指标方面：1）22 年 3 月末存货为 22.65 亿元，较年初减少 10.83%、同比 21年 3 月末增加 5.37%；存货周转天数为 192 天、同比增加 23 天。2）22 年 3 月末应收账款为 4.80 亿元，较年初减少 24.02%、同比 21 年 3 月末减少 22.27%；应收账款周转天数为 20 天、同比减少 3 天。3）22Q1 经营净现金流净额为-2.28 亿元、净流出幅度同比扩大 15.96%。

盈利预测与投资建议：22Q1 受疫情影响公司销售承压，短期仍需关注疫情防控和消费环境恢复的进展。公司层面将继续关注盈利能力的提升，加强存货管理，注重直营门店费用控制，继续稳步拓展加盟和电商业务，期待全年业绩消化疫情带来的波折、逐步好转。我们维持公司 22~24 年盈利预测，按最新股本计算，对应 22~24 年 EPS 分别为 1.68、1.99、2.31 元，22~23 年 PE 分别为 11 倍、9倍，维持“增持”评级。

风险提示： 疫情或极端天气影响超预期、宏观经济增速放缓致终端销售疲软； 控费不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升、部分平台拓展不力致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.9亿，根据现价换算的预测PE为11.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.56。证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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