中泰证券：给予奥佳华买入评级

2022-04-30中泰证券股份有限公司邓欣对奥佳华(002614)进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022一季报点评：自主品牌贡献增长》，本报告对奥佳华给出买入评级，当前股价为8.29元。

奥佳华(002614)

公司披露2021年度和2022年一季度业绩：

21全年：收入79亿（YOY+12%），归母4.6亿（YOY+4%），扣非1.4亿（YOY-66%）21Q4：收入21亿（YOY-8%），归母1.4亿（YOY+26%），扣非-0.76亿（YOY-172%）22Q1：收入16亿（YOY-24%），归母0.27亿（YOY-73%），扣非-0.19亿（YOY-121%）

收入：自主贡献增长

2021年：

1、分品类看收入：按摩椅31亿（+29%）、按摩小电器24亿（+18%）、健康环境10亿（-6%）和其他收入12亿（-15%）；

2、按摩主业维持较好增长+24%，其中自主品牌+33%。健康环境（主为空净等）及其他业务（主为防疫物资）等下滑，主为疫情后相关需求退坡。

2022年Q1：

收入下滑预计主因①按摩椅等代工出口高基数下红利消退，22Q1出口量同比+4%；②疫情相关收入持续下滑。

毛利：成本压力显现

2021年：

1、公司全年实现毛利率30%（-4.4pct），Q4为31%（+1.3pct），其中全年按摩椅41%（-1.6pct）、按摩小电器21%（-3.9pct）、健康环境17%（-12.2pct）、其他33%（-6pct）；

2、毛利率下滑主因成本压力、汇率波动以及海运费所致，预计ODM业务占比较高的小家电等受较大影响；

2022年Q1：

Q1毛利率为29%（-5.5pct），主因原材料成本高位震荡。

3、利润：处置资产+套保收益

2021年：

1、全年净利率为5.8%（-0.7pct），其中包括处置非核心资产收益约1.6亿和套保等1.5亿收益，影响净利率约3.5pct，且21年所得税率同比-3.5pct亦有贡献；

2、Q4净利率为6.6%（+0.9pct），同比提升主因Q4集中确认2.2亿投资收益；Q4期间费用率为31.2%（+6.6pct），主因销售费用率同比+8.6pct。

2022年Q1：

Q1为1.8%（-3.4pct），Q1期间费用率为29.8%（+2.2pct），净利率降幅相对收窄预计主因汇率套保等收益贡献。

4、投资建议：

股价回调后风险充分释放，后续汇率环境改善或利好公司出口业务。收入端，考虑到国内疫情扰动，海外通胀预期或降低可选消费意愿，基于此我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年公司收入为88、96、108亿元（2022-2023年前值为100、112亿）；利润端，考虑到公司加大中端、下沉市场的布局，预计毛利率较低的中端产品占比将提升，同时上游成本压力仍在，我们预计归母净利为5.0、5.5、6.4亿元（2022-2023年前值为7.5、8.9亿），当前PE对应10、9、8，维持“买入”评级。

风险提示：

订单风险、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险行业竞争加剧、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券(600369)龚梦泓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.11亿，根据现价换算的预测PE为6.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为16.81。证券之星估值分析工具显示，奥佳华（002614）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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