光大证券：给予良品铺子买入评级

2022-04-30光大证券(601788)股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对良品铺子进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：推进全渠道布局，利润短期承压》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为23.78元。

良品铺子(603719)

事件：良品铺子发布2022年一季报，22Q1单季度实现营业收入29.42亿元，同比+14.30%；归母净利润0.93亿元，同比-8.86%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.24%。

深耕线下门店运营，推进新兴渠道布局。分渠道看，2022Q1公司营收增长稳健，22Q1公司线上/线下渠道分别实现收入17.85/14.89亿元，同比+19.99%/+13.01%。1）线上：公司线上渠道着重精细化运营，基于各平台竞争环境优化经营策略，业绩实现稳健增长。22Q1线上业务占主营收入比提升至54.52%（同比增加1.49Pct）。2）线下：22Q1加盟/直营零售/团购业务分别实现收入7.80/5.42/1.66亿元，同比+2.86%/16.28%/79.72%。公司持续深耕线下门店业务，密集开店提升线下布局规模。截至2022Q1末公司门店总数为3007家，净增门店数量为204家（加盟店/直营店各净增6/27家），22Q1已签约待开业门店数量为78家（加盟店/直营店分别为31/47家）。同时，公司亦持续加强新兴渠道布局，社交电商渠道在年货节期间实现高速增长。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北地区分别实现营收6.71/2.56/2.06/1.39/0.50亿元，同比+5.89%/+8.38%/+21.55%/-4.88%/+28.66%。

渠道结构调整叠加疫情影响，利润端短期承压。毛利方面，公司22Q1毛利率为26.30%，同比下降4.86pct，主要系：1）公司持续加大电商渠道资源投入，线上渠道占比提升拉低整体毛利率（22Q1线上渠道毛利率为22.01%，低于整体毛利率水平）；2）年货节期间，线上低毛利的礼盒产品销售占比提升（22Q1线上渠道毛利率同比下降4.74pct）；3）局部地区疫情反复影响下仓储及物流费用增加。期间费用方面，22Q1销售费用率为18.28%，同比下降2.82pct，主要系疫情影响下，公司费用投放节奏有所放缓。管理费用率4.60%，同比增加0.26pct。综合来看，22Q1净利率为3.16%，同比下降0.80pct。我们认为，利润端短期承压主要系公司主动调整渠道结构推进全渠道布局，叠加疫情影响下线下拓店进程有所减缓。展望全年，公司线上积极推进新兴电商平台布局；线下基于门店的店型特征，持续优化离店渠道的资源排布，助力单店盈利能力提升，2022年公司盈利能力有望恢复。

盈利预测、估值与评级：维持2022-2024年归母净利润预测3.62/4.40/5.15亿元。对应2022-2024年EPS为0.90/1.10/1.28元，当前股价对应P/E分别为25/20/17倍。公司持续推进全渠道、全品类布局，具备一定竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.74亿，根据现价换算的预测PE为25.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为33.39。证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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