东吴证券：给予欧派家居买入评级

2022-04-30东吴证券(601555)股份有限公司张潇,邹文婕对欧派家居(603833)进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：零售渠道高增，盈利能力有所下行》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为116.48元。

欧派家居(603833)

投资要点

收入增速超我们预期。公司 2022Q1 实现营业收入 41.44 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比+3.88%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比+11.99%。非经常性损益减少主要包括：非流动资产处置损失增、政府补助减少、投资收益减少。

衣柜提供强劲增长驱动力，零售渠道增长强劲。 分产品看， 衣柜及配套品为核心增长驱动力。2022Q1 衣柜及配套品收入 23.2 亿元，同比+40.85%；橱柜产品收入 13.2 亿元，同比+5.13%；卫浴收入 1.67 亿元，同比+1.19%；木门收入 2.18 亿元，同比+32.29%。分渠道看，零售渠道表现靓丽，大宗渠道小幅下滑。经销渠道收入 32.2 亿元，同比+34.1%；大宗渠道收入 6.73 亿元，同比-6.98%。门店数量方面，2022Q1 末欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为 1449家、2143 家、974 家、810 家、1022 家，门店总数量 7398 家。

成本上行及配套品占比提升导致毛利率同比有所下降。2022Q1 综合毛利率 27.7%，同比-2.26pp；其中橱柜毛利率 30.46%，同比-1.21pp；衣柜及配套家具产品毛利率 28.58%，同比-2.35pp；卫浴毛利率 20.35%，同比-1.4pp；木门毛利率 10.08%，同比-1.46pp。 期间费用率同比-1.52pp 至20.41%；其中，销售费用率-0.55pp 至 9.13%； 管理费用率（含研发费用率 4.94%）同比-0.44pp 至 12.06%；财务费用率同比-0.52pp 至-0.78%。销售净利率同比-1.31pp 至 6.08%。

存货及应收账款周转天数有所上行。 2022Q1 经营性现金净流量-3.24 亿元 （2021Q1 为-2.24 亿元），主要受应付账款金额减少较多影响。经营效率方面，存货周转天数同比上升 8 天至 41 天；应收账款周转天数同比上升 5.4 天至 21.9 天。

盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 30.8、36.3、42.5 亿元，对应 PE22、19、16X。公司龙头优势不断巩固，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.61亿，根据现价换算的预测PE为23.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为154.36。证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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