东吴证券：给予中国太保买入评级

2022-04-30东吴证券(601555)股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱洁羽,方一宇对中国太保(601601)进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：队伍产能持续优化，投资大幅拖累利润》，本报告对中国太保给出买入评级，当前股价为20.8元。

中国太保(601601)

事件： 公司披露 2022 年一季报， 实现归母净利润 54.37 亿元，同比下降36.4%； 归母综合收益由正转负至 52.34 亿元， 投资收益减少是核心拖累。

投资要点

太保寿险：疫情冲击队伍展业，但业务及队伍发展呈逐月向好态势。 受奥密克戎变异毒株全国各地散发影响，队伍线下展业受到冲击， 1Q22 代理人渠道新单保费为 92.19 亿元，同比大幅下降 44.1%，归因来看，月均人力同比大幅下滑 53.4%， 但月人均首年保险业务收入同比增长19.9%；队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升，核心人力的人均产能同比均提升，年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。 公司延续 2021 年年报渠道口径调整披露，个险/银保/团体渠道新单贡献分别为 32.5%/38.8%/28.7%，而 1Q21 同期为 70.9%/3.9%/25.2%，公司部分调整渠道架构，重启银保渠道聚焦战略渠道，但不改个险仍是主力价值贡献的基本盘，我们预计 1Q21 公司 NBV 同比下降逾 40%，二季度有望边际改善，中报降幅有望明显收窄。根据偿付能力报告摘要，太保寿险实现净利润 35.9 亿元，同比下降 33.1%，主要系受权益市场波动，公司单季总/综合投资收益率分别仅为 0.91%/-0.26%，是当期经营业绩的主要拖累，报告期 ROE 为 3.6%。 太保寿险申请过渡期安排，核心偿付能力充足率 147%，远高于 50%最低要求和此前模拟测算 107%水平。

太保产险：承保小幅改善，投资仍是拖累。 1Q22 太保产险实现保险业务收入 498.64 亿元，同比增长 14.0%，其中车险/非车业务同比增速分别为 11.8%/16.2%， 车险增速领跑老三家（人保： 10.9%，平安： 10.4%）。1Q22 整体综合成本率 99.1%，同比下降 0.2 个百分点，其中综合赔付率同比上升 1.8 个 pct.；综合费用率同比下降 2.0 个 pct.。根据偿付能力报告摘要， 1Q21 太保财险实现净利润 15.9 亿元，同比下降 24.4%，对应ROE 为 3.24%，同比下降 1.3 个 pct.，主要系受权益市场波动，单季总/综合投资收益率分别仅为 1.3%/-0.2%，是当期经营业绩的主要拖累。

期末归母净资产较年初小幅下滑 2.3%。 1Q22 沪深 300 和创业板指下跌14.5%和 20.0%，而 1Q21 同期分别小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。 1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降 34.6%，净/总投资收益率 3.7%/3.7%，同比分别下降 0.2/0.9 个pct.。期末公司归母净资产从年初的 2,267.41 亿元下降至 2,215.07 亿元，主要系 1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损达 144.82 亿元，我们测算的全口径综合投资收益率仅为 0.15%，是当期经营业绩的核心拖累。

盈利预测与投资评级： 受权益市场持续下降冲击，公司业绩表现差强人力，但已在股价中基本反映悲观预期。因权益市场表现低迷我们下调盈利预测预计 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 225、 319 和 355 亿元（原预测为 298、 337 和 361 亿元），同比增速为-16%、 42%和 11%，当前股价对应 2022 年至 2024 年 P/EV 分别为 0.36/ 0.32/ 0.29 倍，考虑到估值性价比，维持“ 买入” 评级。

风险提示： 权益市场持续下行，队伍持续脱落，非车业务承保亏损

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)曾广荣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利245.2亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为36.92。证券之星估值分析工具显示，中国太保（601601）好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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