民生证券：给予洋河股份买入评级

2022-04-30民生证券股份有限公司王言海,姚启璠对洋河股份(002304)进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评：业绩实现快增长，改革红利持续兑现》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为159.06元。

洋河股份(002304)

发布 2021 年报及 2022 年一季报。 2021 年公司实现营收 254 亿元，同增20.1%，实现归母净利润 75.1 亿元，同增 0.34%（主要系持有中银证券公允价值变动影响），实现扣非归母净利润 73.7 亿元，同增 30.4%。收入端超额完成年度 15%增长计划。毛利率 75.32%，同增 3.05pct，白酒吨价同增 2.7%，产品结构上移带动毛利率上行；销售/管理费用率分别为 13.98%/8.24%，分别同增1.64pct/同降 1.19pct；销售回款 368.1 亿元，同增 71%；合同负债余额 158 亿元，较 20 年末增 70 亿元。

单 Q4，实现营收 23.1 亿元，同增 55.8%助全年超额完成收入任务， Q4 销售费用率 39.37%，同增 19.41pct，推升全年销售费用率。

2022 年 Q1，公司实现营收 130.3 亿元，同增 23.8%，实现归母净利润 49亿元，同增 29.1%，毛利率 77.30%，同增 1.14pct；销售/管理费用率分别为6.59%/4.75%，分别同增 0.28pct/同降 0.65pct；现金回款 80 亿元，同降 15.1%，合同负债余额 97.7 亿元，较 21 年末降 60.3 亿元。 。

M6+延续快增长，双沟招商汇量增长。 21 年预计 M6+实现销售回款约 60亿，锚定次高端挑战价位、受益于省内消费升级+省外汇量形成快速增长， 22 年以来价盘小幅波动，省内成交价仍维持 600 元+，配额制下库存保持约一个月水平， 22 年有望延续快增长，目标百亿大单品。海之蓝即将焕新上市，至此完成蓝色经典所有主导产品“数字化控盘分利营销改革”（除高端事业部 M9 手工班外）；此外双沟 21 年以来独立运作，做深江苏、河南，省外围绕山东、河北开展招商，22 年也将为业绩提供明显补充。公司年报中提出 2022 年 15%收入增长目标，基于一季度快速增长，有望顺利完成全年任务。

疫情影响整体可控，全年仍按既定节奏推进。 近期动销受疫情影响区域主要集中在省内苏南及宿迁，地市间人员流动一定程度受限，省内其余地市堂食等消费场景正常，淡季动销影响可控，消化库存为主。 2022 年春节后公司推进组织扁平化改革，有助公司决策效率进一步提升。 2022 年是公司股权激励第二个也是最后一个考核年度， 公司全员上下积极性强，仍按既定节奏推进。

投资建议： 公司 2022 年一季度业绩实现快速增长， 已基本完成产品、组织、营销等多方面改革，改革红利正待释放， 我们认为公司已开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司 2022~2024 年营收分别为304/354/404 亿元，归母净利润分别为 100/125/147 亿元，当前股价对应 P/E分别为 24/19/16X，维持“推荐”评级。 。

风险提示： 1）经济波动超预期影响次高端价位需求，挤压梦系列等成长空间； 2）省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期； 3）疫情冲击持续性超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)徐爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利101.96亿，根据现价换算的预测PE为23.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为199.45。证券之星估值分析工具显示，洋河股份（002304）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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