国盛证券：给予苏泊尔买入评级

2022-04-30国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对苏泊尔(002032)进行研究并发布了研究报告《内销收入双位数增长，所得税率影响净利》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为55.08元。

苏泊尔(002032)

事件：公司发布一季报。 公司 2022Q1 单季度营业收入为 56.12 亿元，同比+9.25%；归母净利润为 5.38 亿元，同比+6.61%，实现扣非净利润 5.27亿元，同比+12.54%。

改革红利持续释放，内销双位数增长。 根据公司关联交易公告，我们预测公司 Q1 外销增速约为 1.5%-2%，则对应内销增速约为 11.91%，其中炊具增速高于电器。根据生意参谋数据， 22Q1 淘系平台小电行业 GMV 增速为-17.07%， 其中苏泊尔 GMV 逆势增长 12%，我们认为随着公司渠道改革推进，公司强势品类份额进一步提升，新兴品类持续贡献增量。

内销毛利率提升，所得税率影响净利。 2022Q1 公司毛利率同比-1.13pct 至25.36%，但考虑新会计准则对运输费用计入营业成本的调整， 我们判断同口径下公司整体及内销毛利率同比改善。 费用率： 2022Q1 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 -2.00pct/0pct/-0.04pct/-0.01pct 至9.52%/1.66%/1.60%/-0.09%，控费能力优异。 净利率： 2022Q1 公司净利率同比-0.19pct 至 9.62%， 我们认为主要系所得税率同比提升 4pct 所致，若与 21Q1 的所得税率持平，则净利润增速为 13%。 考虑到公司全年口径所得税率平稳，料后续季度净利润能够展现更大韧性。

经营性现金流下滑，料锁材备料所致。 2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额同比-36.75%至 3.65 亿元，系经营活动现金流出中的购买商品及支付其他与经营活动有关的现金增加所致，我们判断与原材料备货有关。

渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下，公司收入端成长性无忧。从效果来看， 1）公司的强势品类重新具有定价权，新兴品类份额明显提升；2） 推新节奏加快，消费者痛点解决能力加强，优势品类继续推进高端化； 3）布局新媒体，营销费用政策更清晰， 品牌方与经销商沟通效率更高。

盈利预测与投资建议。 公司外销本质上是 SEB 体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率进一步提升。 公司短期业绩确定性强，中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧。 我们预计， 公司2022-2024 年 归 母 净 利 为 23.95/27.66/31.87 亿 元 ， 同 增23.2%/15.5%/15.2%， 维持“买入” 投资评级。

风险提示： 原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券(000750)薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.4亿，根据现价换算的预测PE为19.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.34。证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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