国盛证券：给予兴齐眼药买入评级

2022-04-27国盛证券有限责任公司张金洋,杨春雨对兴齐眼药(300573)进行研究并发布了研究报告《业绩大超预期，预计阿托品、环孢素高速放量》，本报告对兴齐眼药给出买入评级，当前股价为90.89元。

兴齐眼药(300573)

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1，公司实现收入3.02亿元，同比+45.73%；实现归母净利润0.74亿元，同比+123.36%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+129.14%。

业绩大超预期。公司2022Q1在有疫情扰动的情况下继续实现业绩翻倍以上增长，延续了2019-2021年连续三年业绩增速超过100%的趋势。我们判断，公司增长主要动力为公司的医疗服务业务（兴齐眼科医院及院内制剂低浓度阿托品滴眼液）和滴眼液业务（包括环孢素滴眼液）。

预计阿托品滴眼液继续快速增长，小股东权益并表增厚业绩。根据公司年报及此前公告，2021年，公司医疗服务业务收入3.17亿元，主要为阿托品滴眼液院内制剂贡献，同比增长131%。根据我们的草根调研，目前市场上能够买到的合法合规的低浓度阿托品滴眼液渠道仍然较少，但需求十分旺盛，需求远未得到满足。我们预计，22Q1公司低浓度阿托品滴眼液仍实现收入端50%左右的高速增长，预计全年销售有望突破5亿元。此前我们的报告曾分析过，2021年公司收购兴齐眼科医院33.20%的小股东权益，使其变成全资子公司，有望增厚公司业绩。2021年，兴齐眼科医院净利润5038万元，按50%假设增速，2022年净利润将达7557万元，小股东股权并表将增厚约2500万归母净利润。

预计环孢素滴眼液进入医保后放量。2021年12月公司公告，公司环孢素滴眼液（II）被纳入2021年国家医保目录，价格为5.5元（0.4ml∶0.2mg/支），即165元/盒，相较此前799元价格降价约80%。我们判断，此前环孢素滴眼液产品价格较高，虽然为独家产品，但推广起来仍有一定难度。在环孢素降价纳入医保后，环孢素的推广放量有望加速。根据草根调研情况及模型拆分，我们判断，公司2022Q1环孢素实现了大幅放量增长，上调全年销售预期至2亿元（此前为1亿元）。

预计22年低浓度阿托品临床试验将有阶段性成果。我们此前报告曾分析，根据CDE药物临床试验登记与信息公示平台信息，2021年2月前后，硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的1年临床试验显示入组完成，按时间计算，1年给药已经完成，在后续半年观察期后，2022年年中至下半年，硫酸阿托品滴眼液1年临床数据有望披露，为最终申报上市打下坚实基础。

财务指标持续优化。22Q1公司毛利率和净利率分别为80.21%和24.56%，再创新高，主要是高毛利大单品占比提升及规模效应所致。从费用端看，22Q1销售费用率为31.54%，同比下降约1.5pct，管理费用11.58%，同比下降约0.8pct,研发费用率7.39%，同比下降约2.3pct，盈利能力持续增强。22Q1经营性现金流净流量1.03亿元，同比+118%。

盈利预测：扣除激励费用后（22-24年分别为0.3亿，0.19亿，0.12亿），预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.08亿元、4.49亿元、6.27亿元，对应增速分别为58.0%，46.0%，39.7%；EPS分别为3.49元、5.10元、7.12元，对应PE分别为24x、16x、12x。维持“买入”评级。

风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.04亿，根据现价换算的预测PE为23.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为150.67。证券之星估值分析工具显示，兴齐眼药（300573）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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