国海证券：给予扬农化工买入评级

2022-04-26国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对扬农化工(600486)进行研究并发布了研究报告《事件点评：Q1业绩高增长，看好优嘉四期项目持续发力》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为123.31元。

扬农化工(600486)

事件:

2022年4月25日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业收入52.68亿元，同比+42.1%，环比+102.6%；实现归母净利润9.04亿元，同比+103.5%，环比+337.9%。净资产收益率为12.2%，同比上升5.0个pct，环比上升9.2个百分点；销售毛利率29.8%，同比上升6.3个pct，环比上升7.4个pct；销售净利率17.2%，同比上升5.2个pct，环比上升9.2个pct。基本每股收益2.92元/股。

投资要点：

农药产品量价齐升，公司一季度业绩高增长

2022年一季度公司实现营业收入52.68亿元，同比+42.1%，环比+102.6%；实现归母净利润9.04亿元，同比+103.5%，环比+337.9%。分产品板块来看，2022Q1公司原药业务实现营收31.88亿元，销量达28445吨，销售均价为11.21万元/吨，同比+41.26%；制剂业务实现营收9.39亿元，销量达13905吨，销量均价为5.55万元/吨，同比+77.21%。

公司营收规模和归母净利润均实现高速增长，一方面，报告期内优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，新增6000吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺，公司产能、产量较上年同期大幅增加。同时，公司主要农药产品价格较上年同期上涨。2022Q1，主要农药产品价格虽然有所回落，但同比改善明显。据中农立华(603970)数据，2021Q1公司主要杀虫剂产品：功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯的市场均价分别为23.6、33.7、9.2万元/吨，同比分别上涨21%/49%/3%；主要除草剂产品：草甘膦、麦草畏、硝磺草酮市场均价分别为7.5、7.7、17.0万元/吨，同比分别上涨151%、1%、4%；主要杀菌剂产品：苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯市场均价分别为19.6、20.9、29.0、25.9万元/吨，同比分别上涨4%、73%、16%、65%。二季度是农药需求旺季，伴随着下游用药需求提升，行业库存进一步出清，预计农药产品市场价格与一季度相比，有望止跌维稳。

另一方面，公司期间费用率控制良好，2022Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/5.9%/0.1%，同比+0.2/-0.2/+0.5个pct，环比-1.5/-4.5/-2.6个pct。2022年Q1，公司经营活动现金流入净额为7.9亿元，同比增加3.2亿元，增幅为69.5%。

看好优嘉四期项目持续发力，集团赋能优势凸显

优嘉四期第一阶段6000吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺已于2022年初试生产，剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑和500吨中间体预计今年年底建成。优嘉四期项目完全达产后，预计年均增收29.9亿元，税后财务内部收益率为19.13%。我们看好优嘉四期项目逐步释放产能带来的公司业绩持续提升，保障公司中期成长。2021年6月，公司拟投资100亿元在葫芦岛建设大型精细化工项目，预计该项目投资与优嘉项目类似，将分期进行投资建设，打开公司长期成长空间。

此外，公司控股股东先正达集团拟上市，公司有望受益于集团内部的资源共享红利和协调运作优势，提高全产业链一体化整合能力，带来持续性大额业务订单增量。

盈利预测和投资评级 基于公司优嘉三期全面投产、优嘉四期逐渐建成带来的产销提升，以及农化产品价格上涨。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为23.43、25.95、28.76亿元，EPS为7.56、8.37、9.28元/股，对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示 国内疫情蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孟瞳媚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.27亿，根据现价换算的预测PE为18.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为151.6。证券之星估值分析工具显示，扬农化工（600486）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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