浙商证券：给予赛伍技术买入评级

2022-04-26浙商证券股份有限公司邓伟对赛伍技术进行研究并发布了研究报告《赛伍技术2021年报及2022一季报点评报告：光伏+锂电双轮驱动，打造平台型材料企业》，本报告对赛伍技术给出买入评级，当前股价为18.06元。

赛伍技术(603212)

投资要点

光伏背板龙头地位稳固，产品多元化应对原材料成本上升压力

2021年，公司背板业务实现营收14.25亿元，同比增长9.83%，毛利率12.41%，同比下降4.71pct，公司背板产品出货量1.31亿平米，同比减少0.86%。公司背板出货结构中的主要品种KPf背板，其原材料PVDF薄膜价格大幅增长250%，导致成本增长40%以上。公司在原有KPf设备上成功研发PPf、FPf背板，摆脱了PVDF价格波动的影响，认证周期约6-12个月，为2022Q1开始背板出货量的恢复性增长和毛利改善打下基础。

封装胶膜出货量快速增长，全产品系列扩充布局

2021年，公司封装胶膜业务实现营收11.38亿元，同比增长56.94%，毛利率12.95%，封装胶膜出货9510.1万平，同比增长41.42%。公司胶膜产品线从2020年度单一品类的POE胶膜，扩充到EPE胶膜、透明EVA胶膜、透明高截止EVA胶膜、白色EVA胶膜、第二代白色EVA胶膜、HJT电池专用胶膜等，成为了具有全产品系列新兴胶膜供应商。目前公司封装胶膜产品已经成功进入天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一线组件厂商。

加强非光伏材料业务，重点拓展新能源汽车动力电池细分领域

2021年，公司动力锂电池材料业务实现营收2.50亿元，同比增长297.26%，毛利率32.80%同比减少6.40pct。2021年公司新能源动力锂电池材料产品线扩大，三款产品实现了国内市占率第一，成为公司新的快速增长的利润点。多款主要产品导入到宁德时代(300750)和比亚迪(002594)等龙头企业，两款材料间接进入特斯拉供应链。在半导体材料方面，UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产。消费电子材料实现近6,000万元销售额，综合毛利率接近25%。

盈利预测及估值

公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料有望高速增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.38、4.48、5.53亿元，对应EPS为0.84、1.11、1.37元/股，对应PE为22、17、14倍。

风险提示

光伏装机不及预期；原材料成本波动；新能源车销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券武浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.06亿，根据现价换算的预测PE为14.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.63。证券之星估值分析工具显示，赛伍技术（603212）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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