信达证券：给予三七互娱评级

2022-04-26信达证券股份有限公司冯翠婷对三七互娱(002555)进行研究并发布了研究报告《21Q4超预期，员工激励显信心》，本报告对三七互娱给出评级，当前股价为21.35元。

三七互娱(002555)

事件： 三七互娱(002555.SZ)于 2022 年 4 月 25 日发布 2021 年度全年业绩报告。

点评：

三七互娱 2021 年实现营收 162.16 亿元，同比上升 12.62%。归母净利28.76 亿元，同比上升 4.15%，扣非归母 26.27 亿元，同比上升9.82%。报告期内，公司新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，不断推动产品精品化、多元化和市场全球化。

分季度看， 2021Q4 公司实现营收 41.06 亿元，同比上升 32.01%，归母净利 11.54 亿元，同比上升 130.54%， 扣非归母 11.08 亿元，同比上升 151.26%，超前期市场预期。

公司预计 2022Q1 归母净利润 7.4 至 7.7 亿元，同比增长 533.71%至559.40%，业绩稳健凸显长期价值。

海外收入持续高增，全球化战略布局提速显著。 2021 年海外业务营业收入 47.77 亿元，同比增长 122.94%， 占营业收入 29.46%， 收入占比翻倍至 29.46%。截至 2021 年 12 月，《Puzzles & Survival》累计流水已超 25 亿元，成功跻身 Sensor Tower 统计的 2021 年全球手游收入增长榜第 4 名。 异世界冒险题材 MMORPG 手游《云上城之歌》、古代模拟经商手游《叫我大掌柜》及自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》也在东南亚等地区持续畅销。 公司多款产品海外收入全线增长，连续多月位列中国游戏厂商出海营收榜前茅，出海业务已成为公司稳健发展的第二驱动力。

公司持续加码产品研法投入，自研《斗罗大陆：魂师对决》验证精品化战略。 2021 年公司发生研发投入 12.50 亿元，同比增长 12.37%，研发费用率为 7.71%，研发人员 1958 人，占总员工数量的 48.97%。人均研发投入已达 63.8 万，同比增长 34%， 公司重磅自研战斗策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》自 21 年 7 月上线后表现优异，最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排第 11 名。 在游戏研发中，公司统一了在次世代领域的研发流程和底层逻辑，已形成一套可继承和不断迭代的体系，有效提升游戏研发的效率，为公司的精品化战略打下坚实的基础。 在次世代 3D 引擎、 AI、大数据分析平台等前沿技术加持下，公司在 MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等多个细分市场领域形成专业化布局， 目前研发投入项目包括《代号魔幻 M》《代号 C6》《代号古风》《代号 3D 版 WTB》《代号三国 BY》《代号 AOE》《代号 CY》。

新游储备品类丰富，海内外共近三十款。 2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等不同品类，覆盖多文明、魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。其中，《梦想大航海》在 4 月版号发放获批， 《曙光计划》《空之要塞：启航》《最后的原始人》已有版号，新游上线将为 22-24 年业绩增长夯实基础。

AI 发行提高竞争壁垒，系统性数字化营销助力二次增长。公司通过自研 AI 智能投放系统“量子”及运营分析系统“天机” 形成实时监控体系，提高精准投放能力以及投放效率，同时坚持“品效合一”的发行思路，把握市场变化进行高品质的宣传。 另一方面， 通过系统性数字化营销，准确把握用户需求，通过精细化运营深耕已上线运营项目， 提供细致长线服务，延长产品生命周期，报告期内多款项目流水实现二次增长。

发布第四期员工持股计划，激励共同发展，彰显团队信心。 公司发布第四期员工持股计划(草案)， 激励对象为核心管理、骨干人员等（不超过 650 人）， 持股合计 1630.15 万股，占公司股本总额的 0.74%，受让公司回购股票的价格为 0 元/股， 公司回购支付总金额约 3 亿，持股计划存续期为 72 个月。业绩考核分为三阶段，即 22/23/24 年营业收 入 增 长 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 营 业 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 亿元） ,或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元），对应公司层面解锁比例分别为 30%、 30%和 40%。

投资建议： 公司 21Q4 及 21 全年业绩超预期， 22 全年新游及业绩表现可期，员工激励彰显信心。公司具备多年丰富研发、运营经验，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等爆款产品在海内外市场保持“多点开花”态势，尤其海外游戏收入持续保持高增长，有望驱动业绩进一步增长。储备方面，公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等不同品类，精品化、多元化、全球化战略深化， 根据公司最新员工持股计划考核目标， 22/23/24 年营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 营 业 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 亿元） ,或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元）， 建议重点关注。

风险因素： 核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券顾晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利25.57亿，根据现价换算的预测PE为17.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.94。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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