信达证券：给予药明康德评级

2022-04-26信达证券股份有限公司周平对药明康德(603259)进行研究并发布了研究报告《疫情之下经营稳定，平台能力持续增强，高增长信心充足》，本报告对药明康德给出评级，当前股价为102.1元。

药明康德(603259)

事件：药明康德发布2022年一季度报告。公司实现营业收入84.74亿元，同比增长71.18%；实现归母净利润16.43亿元，同比增长9.54%；实现扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS净利润20.53亿元，同比增长24.23%；经营现金流净额为-25.62亿元。

点评：

利润率受多方面影响有所下降。2022Q1，公司综合毛利率为35.79%，同比-1.31pp，归母净利率为19.39%，同比10.91pp。我们认为投资损失及公允价值损失对规模净利润影响较大，人民币升值则影响公司综合毛利率。

CRDMO导流明显，化学业务能力及业绩高增长。2022Q1，化学业务实现收入61.18亿元，同比+102.11%，剔除新冠商业化项目，收入同比+52.3%，其中药物发现（R）收入17.45亿元，同比+46.62%；工艺研发和生产（D&M）收入43.73亿元，同比+138.07%。依据“跟随分子”战略，CRDMO漏斗管线导流明显，Q1大幅增加217个新分子，共服务分子1808个（商业化42个、III期49个、II期271个、I期及临床前1446个）。寡核苷酸和多肽D&M服务稳定上升，Q1服务86为客户，分子数达121个，收入达2.51亿元，新分子能力建设效果显著。

测试业务及生物学业务稳定发展。2022Q1，测试业务实现收入12.79亿元，同比+31.70%，其中实验室分析测试收入9.09亿元，同比+39.85%；临床CRO+SMO收入3.70亿元，同比+15.21%，一体化WIND平台签约47个项目，进一步提升内部资源利用率。生物学业务实现收入5.33亿元，同比+26.17%，DEL客户超1100家，新分子种类及生物药相关收入同比+110%，占生物学业务比例由14.6%（2021年）提升至17.6%（2022Q1），技术发展方面，公司建立了覆盖非酒精性脂肪型肝炎，抗病毒，神经科学和老年病的3个卓越中心，持续提供技术支持。

CTDMO导流及TESSA技术驱动ATU业务发展，DDSU业务面临转型升级。2021Q1，ATU业务实现收入2.99亿元，同比+36.99%；CTDMO平台逐渐发挥导流作用，22Q1共服务74个项目（59个临床前+I期、7个II期、4个III期、4个BLA）；重磅技术TESSA于3月发布，现已有14个评估项目。DDSU业务处于转型升级中，22Q1实现收入2.41亿元，同比-21.57%。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为382.20/447.19/569.92亿元，同比增长66.9%/17.0%/27.4%；归母净利润分别为82.07/100.01/132.15亿元，同比增长61.0%/21.8%/32.1%，对应2022-2024年PE分别为35/29/22倍。

风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利81.17亿，根据现价换算的预测PE为35.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级28家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为159.4。证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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