山西证券：给予中国中免增持评级

2022-04-24山西证券股份有限公司张晓霖对中国中免进行研究并发布了研究报告《2021全年经营指标全面上升，2022年受疫情影响波动增长》，本报告对中国中免给出增持评级，当前股价为176.98元。

中国中免(601888)

投资要点：

公司发布2021年财报，期内实现营收676.75亿元（+28.67%），归母净利润96.53亿元（+57.23%），扣非归母净利润95.33亿元（+59.77%），EPS4.94元。报告期内公司经营指标增长主要系首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠。

受疫情影响，3月经营情况明显承压。3月受海南疫情反弹、离岛免税店经历闭店、三亚机场3月客流下滑70%所致，3月营收约36.82亿元，同比约下滑50%，归母净利润约1.63亿元，同比下滑约80%，净利润率4%左右，较1-2月相比经营情况明显承压。目前海南已陆续实现社会面清零，免税店恢复营业，预计二季度起经营情况恢复正常，离岛免税业务继续爬坡修复。

分业务看，免税商品销售占比持续扩大，海南市场成为最大利润贡献端。期内公司商品销售额447.99亿元（+43.93%），占比较上年提升0.12pct。其中免税商品销售额266.97亿元（+49.71%），较上年同期占比提升2.37pct；有税商品销售额181.01亿元（+36.18%），占比较上年同期下滑2.55pct。

期内公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整体费用率8.97%（-9.93pct）。销售费用率5.71%（-11.11pct）、管理费用率3.32%（+0.21pct）、财务费用率-0.063%（+0.974pct）、经营活动产生现金流净额83.28亿元（+1.56%）。

盈利预测、估值分析和投资建议：短期疫情仍是影响公司经营主要因素。中长期，免税业务是引导消费回流重要渠道，公司2022年重点工作继续扩大新零售业务，从口岸、市内、离岛、机场多条业务线推进市场份额扩大。我们预计公司2022-2024年EPS分为别5.21\7.42\8.70元，对应公司4月22日收盘价176.98元，2022-2024年PE分为别34\23.9\20.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：居民消费需求不及预期风险；免税政策变化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.04%，其预测2021年度归属净利润为盈利95.92亿，根据现价换算的预测PE为36.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级27家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为264.88。证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）好公司评级为5.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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