光大证券：给予京沪高铁增持评级

2022-04-24光大证券股份有限公司程新星对京沪高铁进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：需求持续恢复，盈利能力回升》，本报告对京沪高铁给出增持评级，当前股价为4.89元。

京沪高铁(601816)

事件：公司发布 2021 年报。公司 2021 年实现营业收入约 293 亿元，同比增长 16.1%；实现归母净利润约 48.2 亿元，同比增长约 49.2%；实现扣非归母净利润约 48.1 亿元，同比增长约 44.6%。公司拟派发现金股利（税前）0.0491 元/股，分红率约 50%，与上年同期基本持平。

旅客发送量回升，营业收入同比上涨。2021 年全国铁路完成旅客发送量 26.1亿人次，同比增长 18.5%，恢复到 19 年同期水平的 71%。2021 年京沪高铁本线列车运送旅客 3529.1 万人次，同比增长 27.1%，恢复到 19 年同期水平的 66%；跨线列车运营里程完成 7250.4 万列公里，同比增长 4.8%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 2941.8 万列公里，同比增长 24.4%。在铁路客运需求回升的背景下，公司 2021 年营业收入约 293 亿元，同比增长 16.1%，恢复到 19年同期水平的 89%，其中客运业务收入同比增长 31.0%， 恢复到 19 年同期水平的 84%，路网服务收入同比增长 9.6%，较 19 年同期增长 10.9%。

需求复苏带动成本上涨，毛利率小幅回升。由于国内铁路客运需求有所复苏，另外叠加合杭高铁肥湖段的开通，公司担当和非担当列车开行数量增加，公司2021 年主营成本为约 188 亿元，同比上涨 8.5%，涨幅小于收入涨幅。受此影响，公司 2021 年综合毛利率约 35.9%，同比增加约 4.54pct。

京福安徽亏损收窄。京福安徽公司 2021 年实现营业收入约 45.4 亿元，同比增长 28.7%， 实现净亏损约 17.2 亿元，较上年同期 （亏损 20.9 亿元）亏损收窄。

票价市场化改革、运行图调整等将提高公司未来盈利能力。公司于 2021 年上半年实施 5 档浮动票价后，持续优化升级票价浮动机制，于 2021 年暑期推出更灵活多样、力度更大的 7 档浮动票价， 此外公司在 2021 年全面启用计次车票 （旅客购买后可以在 90 天有效期内乘坐京沪高铁线路内指定发到站和席别的列车 20次），有利于提升列车运输收益。另外公司 2021 年按照“调结构、提质量、增能力、扩效益”的原则对全线列车运行图进行了结构性调整， 实现了复兴号智能动车组上线运营， 有效提升了京沪高铁运营效率和运输能力。 在铁路客运需求没有完全恢复的情况下， 票价市场化改革、运行图调整对公司盈利的提升有限， 但随着客运需求的不断恢复，上述调整对公司盈利能力的积极影响将逐步体现。

投资建议：国内疫情反复，京沪高铁主线、京福安徽运营恢复/提升节奏放缓；公司区位优势仍在， 客运需求恢复趋势确定，公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力。 基于国内疫情短期仍有反复， 盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司 22 年净利润预测 8%至 92.1 亿元，上调公司 23 年净利润预测 6%至 125 亿元，新增 24 年净利润预测 138 亿元；维持公司“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)王西典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.87%，其预测2021年度归属净利润为盈利77.25亿，根据现价换算的预测PE为30.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为5.93。证券之星估值分析工具显示，京沪高铁（601816）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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