中泰证券：给予通达股份增持评级

2022-04-24中泰证券股份有限公司陈鼎如对通达股份(002560)进行研究并发布了研究报告《原材料涨价盈利承压，营收规模快速扩张》，本报告对通达股份给出增持评级，当前股价为5.03元。

通达股份(002560)

事件1：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.80%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.40%。

事件2：公司4月2日发布员工持股计划草案修订公告：公司拟对史家宝等8人分配1,200,880股股票，约占公告日公司股本总额的0.23%，解锁条件为2022公司营收实现50%增长率以及个人通过绩效考核。

原材料涨价压制利润，2022Q1营收增长提速。收入端，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，收入实现稳健增长。2022Q1公司实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，主要系子公司成都航飞营收同比大增以及合并范围增加子公司通达新材料。利润端，公司2021年实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.8%，2022Q1实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.4%。受宏观经济环境影响，公司电缆业务（2021占营收比重93.36%）的主要原材料铜、铝等大宗商品价格大幅上涨至历史高位，尽管公司进行了套期保值，但无法全部对冲价格上涨对利润的侵蚀。利润率层面，公司2021年毛利率为10.27%，比去年同期下降5.37pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为7.14%（同比下降6.3pct），航空、医疗零部件加工业务毛利率为54.26%（同比下降4.62pct）。

2022Q1费用率水平改善，研发投入持续增长。公司2021年三费占比为4.95%（同比+1.13pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三费占比为3.57%（同比-1.22pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期间费用率水平有较大改善。研发层面，公司2021年研发费用为0.86亿元，同比增长34.02%。2022Q1研发费用为0.21亿元，同比增长9.94%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2021年经营性现金流量为-1.65亿元，主要是受到原材料涨价等因素的影响，公司用于购买商品、接受劳务支付的现金达到24.47亿元，比去年增加5.88亿元，造成现金流量大幅下降。

先进军机加速放量，公司航空零部件业务高速增长。子公司成都航飞产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型，2021年成都航飞实现营收1.56亿元，同比增长40.71%，占营收比重达到6.61%。其中，军工产品实现营收1.43亿元，同比增长41.19%，受益于先进军机加速放量，公司航空零部件业务持续保持高速增长。

不断完善激励机制，充分调动核心员工积极性。为充分调动公司管理层及核心员工积极性，促进公司长期稳定、健康发展，公司制订了员工持股计划。解锁条件是公司2022年营业收入相比2021增长50%及以上（达到35.33亿元）和个人考核。激励机制的完善有利于公司持续稳定发展。

投资建议：公司新增合并子公司通达新材料，我们上调公司营收预测，原材料大幅涨价压制公司盈利，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为40.64/44.69/48.63亿元（2022-2023前值25.05/29.06），归母净利润分别为0.72/1.22/1.81亿元（2022-2023前值0.99/1.52），对应EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元，对应PE分别为37.1X、21.8X、14.7X，维持“增持”评级。

风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券王保庆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.07亿，根据现价换算的预测PE为7.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，通达股份（002560）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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