民生证券：给予三一重工买入评级

2022-04-24民生证券股份有限公司李哲,罗松对三一重工(600031)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：市占率持续提升，数字化电动化国际化持续推进》，本报告对三一重工给出买入评级，当前股价为16.84元。

三一重工(600031)

事件： 公司披露 2021 年年报， 2021 年实现营收 1,068.7 亿， yoy+6.8%；归母净利润 120.3 亿， yoy-22.0%，毛利率 25.85%， yoy-3.97pct，净利率11.62%， yoy-4.35pct； 2021Q4 实现营收 185.9 亿， yoy-30.2%；归母净利润-5.3 亿， yoy-117.9%，毛利率 18.87%， yoy-9.62pct，净利率-2.9%， yoy-14.72pct。

2021 年营收略超预期，Q4 归母净利润略低预期。 2021 年公司营收 1068.7亿元，同比增 6.8%，分业务来看： 1）挖掘机械： 营收 417.5 亿元， yoy+11.2%（ 2021 年全国挖掘机械销量同比增 4.6%），毛利率 28.9%， yoy-5.7pct， 国内市场上连续 11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破 10 万大关，连续两年居全球第一； 2）混凝土机械： 营收 266.7 亿元， yoy-1.4%，毛利率 25.0%， yoy-2.3pct，公司稳居全球第一品牌； 3）起重机械： 营收 218.6亿元， yoy+12.6%，毛利率 19.6%， yoy-2.1pct，公司汽车起重机市场份额持续提升并突破 31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一；4）桩工机械：营收 54.1 亿元，yoy+68.6%，毛利率 20.8%，yoy-3.8pct；5）配件及其他：51.7 亿，yoy-24.3%，毛利率 40.7%，yoy-4.2pct。2021Q4 营收同比下滑 30.2%，主要受到工程机械行业景气度下行影响（ 2021Q4挖机行业销量 yoy-47.5%，起重机行业销量 yoy-51.3%）。 2021Q4 公司归母利润转负，除了毛利率下降，期间费用率合计达 24.7%，同比多 8.3pct，其中主要是研发费用率多 3.8pct，销售费用率多 2.6pct，研发费用率提升与数字化、电动化有关，销售费用率提升与加大代理商帮扶有关。全年挖机毛利率降低 5.7pct，下滑较多的原因： 1） 行业需求偏弱； 2）可能与小挖占比提升有关。

数字化、 电动化、国际化持续推进。 2021 年公司推进 22 家灯塔工厂建设，累计已实现 14 家灯塔工厂建成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%，工艺整体自动化率大幅提升， 北京桩机工厂于 2021 年 9 月成功入选世界经济论坛发布的新一期全球制造业领域灯塔工厂名单，成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。 2021 年公司电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近 10 亿元，市场份额均居行业第一。 2021 年，国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入 248.46亿元，同比大幅增长 76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 190.22 亿元，增长 109%；国际收入占营业收入比重 23.4%，同比上升 9.2 个百分点。

投资建议： 考虑到公司各项业务发展势头较好， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别是 124.1/144.2/184.0 亿元，对应 PE 分别是 12x/10x/8x，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业需求下行风险， 行业价格战风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.51%，其预测2021年度归属净利润为盈利159.98亿，根据现价换算的预测PE为8.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为28.33。证券之星估值分析工具显示，三一重工（600031）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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