国海证券：给予迪阿股份增持评级

2022-04-24国海证券股份有限公司芦冠宇,周钰筠对迪阿股份进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022一季报业绩点评：疫情扰动下业绩短期承压，单店质量提升支撑长期发展》，本报告对迪阿股份给出增持评级，当前股价为60.96元。

迪阿股份(301177)

事件:

迪阿股份发布 2021 年年报&2022 年一季报：2021 全年，公司实现营业收入 46.23 亿元/+87.57%，归母净利润 13.02 亿元/+131.09%，扣非归母净利润 12.49 亿元/+131.03%。2022 年一季度，实现营业收入 12.21亿元/+12.61%，归母净利润 3.76 亿元/+16.77%，扣非归母净利润 3.42亿元/+8.83%。

投资要点：

局部疫情扰动下，2021 全年业绩低于此前指引，2022Q1 业绩增速放缓。2021 年，得益于品牌传播优化、品牌影响力扩大、渠道建设能力及运营水平进一步提升，公司实现扣非归母净利润 12.49 亿元，同比+131.03%。2021 下半年，疫情局部爆发对公司业务造成一定冲击，业绩略低于此前披露的指引区间下限 12.55 亿元。 2022 年 1-2月，公司营业收入同比+32%，归母净利润同比+38%，增长态势较好；3 月，公司两大主要市场，华东及华南区疫情持续发酵，区域消费受到严重影响，当月营业收入同比-12%，归母净利润同比-6%。

开店稳步提速，2022 全年计划新开门店 200 家以上。2021 全年，公司门店增速。公司新开门店 130 家/+91.18%，净开门店 108 家/+111.76%，截至 2021 年底，公司拥有线下门店 461 家。2022 年，公司计划新开店 200 家以上，对新开门店的选址策略仍为以填补空白城市、空白商圈为主。

发力店铺数字化管理，单店有望持续提升。得益于品牌影响力的提升及门店运营能力的优化，2021 年，公司单店表现亮眼，其中，直营与联营单店收入分别同比 +41.83%/+40.54% ，单店毛利同比+43.59%/+42.94%，单店坪效+48.21%/+35.97%。2022 年，公司将建立用户、运营、学习三大中台，持续推进店铺数字化管理，门店管理效率及单店盈利能力有望进一步提升。

费用率有所下降，盈利能力稳中向好。2021 全年，公司整体毛利率70.14%/+0.76pct，保持较高水平；收入高增摊薄各项费用，期间费用率 31.01%/-6.22pct，其中，销售费用率 26.35%/-3.24pct，管理费用率 3.74%/-2.77pct ；整体盈利能力有所增强，归母净利率28.16%/+5.30pct 。 2022Q1 ， 公 司 整 体 毛 利率 71.12% ， 同比+0.71pct，环比-0.08pct；费用率环比下降明显，期间费用率 30.94%，同比+2.93pct，环比-4.51pct；销售费用率 27.63%，同比+5.26pct，环比-3.29pct，管理费用率 3.22%，同比-1.37pct，环比-0.38pct；盈利能力边际改善，归母净利率 30.78%，同比+1.10pct，环比+5.08pct。

投资评级： 预计 2022-2024 年公司实现营业收入 60.93/73.96/87.58亿元，同比增长 32%/21%/18%；归母净利润 16.04/19.53/22.78 亿元，同比增长 23%/22%/17%；对应估值 18.24/14.99/12.84 xPE。维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；品牌理念可能被竞争对手模仿；消费者身份信息泄露风险。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为128.5。证券之星估值分析工具显示，迪阿股份（301177）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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