中国银河：给予阿尔特买入评级

2022-04-24中国银河证券股份有限公司石金漫,杨策对阿尔特进行研究并发布了研究报告《研发设计与智能智造双轮驱动，探索整车ODM为持续增长蓄能》，本报告对阿尔特给出买入评级，当前股价为18.19元。

阿尔特(300825)

投资事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营收12.72亿元，同比+54.96%；归母净利为2.05亿元，同比+85.12%；扣非归母净利为1.90亿元，同比+89.41%；基本EPS为0.66元/股，同比+71.22%；经营性现金流净额为1.82亿元，同比+199.20%。

我们的分析与判断（一）研发设计收入如期爆发，零部件制造业务飞速成长。2021年公司实现营收12.72亿元，同比+54.96%，21Q4实现营收4.25亿元，同/环比分别+25.79%/+81.01%。公司聚焦新能源汽车整车研发业务实现营收10.10亿元，同比+63.74%，占营业收入比例为79.36%，公司研发业务与新能源车行业向上周期高度绑定，主营增长符合预期。公司核心零部件制造业务飞速发展，实现营收0.64亿元，同比+363.59%，公司研发孵化的V6发动机与减速器量产供货平稳，新客户持续拓宽，为后续高增长延续奠定基础。截止报告期末，研发业务在手订单总额为17.87亿元，零部件制造与整车ODM业务有序推进，公司业绩稳中向好态势有望延续。

（二）毛利率保持高位，研发投入持续增加。2021年公司实现归母净利为2.05亿元，同比+85.12%；其中Q4单季归母净利润0.64亿元，同/环比分别+91.96%/+66.71%，全年、单季涨幅扩大。2021年公司销售毛利率37.32%，同比+3.64pct，21Q4单季公司销售毛利率11.67%，同/环比分别-8.55pct/-3.46pct。其中新能源汽车整车设计产品和燃油汽车整车设计产品的毛利率分别为38.96%/36.21%，同比分别+4.04pct/+4.88pct，毛利率持续高位。2021年公司期间费用率为20.71%，其中销售费用率为2.51%，同比-1.59pct，管理费用率为7.33%，同比-2.03pct，研发费用率为9.65%，同比+5.75pct，公司持续保持高额研发投入，以保持行业领先的技术优势。

（三）公司布局整车设计+核心零部件研发生产+ODM代工组装，业务多元化发展。阿尔特深耕汽车全流程研发，已为超过60家客户成功研发近300款车型，综合研发能力处于国内领先水平。公司多年来潜心孵化的发动机、新能源动力总成、减速器等零部件已进入量产爬坡阶段，并持续开展城市物流车纯电动平台等模块化平台、6G30T二代机研发项目等高性能动力单元系统、域控制器硬件以及底层软件等电子电气架构等前沿项目研发，智能智造能力持续提升。公司拟收购天津博郡拓展ODM代工业务，有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研发交付品牌实力，丰富收入来源，补充多元化发展动能。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.32/4.36/5.78亿元，对应EPS1.00/1.31/1.74元，对应PE18X/14X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：1、股权受让进程不及预期的风险。2、产能释放效果不及预期的风险。3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.34%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.48亿，根据现价换算的预测PE为22.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为41.0。证券之星估值分析工具显示，阿尔特（300825）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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