浙商证券：给予常熟银行买入评级，目标价位9.5元

2022-04-24浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对常熟银行(601128)进行研究并发布了研究报告《常熟银行2022年一季报点评：营收提速，信贷高增》，本报告对常熟银行给出买入评级，认为其目标价位为9.50元，当前股价为8.16元，预期上涨幅度为16.42%。

常熟银行(601128)

业绩概览

常熟银行2022Q1：归母净利润同比+23.4%，增速环比+2pc，营收同比+19.3%，增速环比+3.0pc；ROE13.05%，同比+1.4pc，ROA1.10%，同比+3bp；不良率0.81%，环比持平，拨备覆盖率533%，环比+1pc。

营收利润双升

22Q1常熟银行归母净利润同比+23.4%，增速环比+2pc，营收同比+19.3%，增速环比+3.0pc，主要得益于利息收入增速提升。从驱动因素来看：①规模，22Q1常熟银行资产同比+17.1%，保持较高增速，其中22Q1贷款增速环比+0.5pc至24.1%，预计后续贷款增速可能短暂受疫情影响小幅放缓；②息差，22Q1常熟银行净息差（日均）较2021全年提升3bp至3.09%。从拖累因素来看：①非息，22Q1常熟银行非息增速同比-4.2%，主要是中收同比少增。常熟银行地处经济发达地区，居民收入水平高，预计中收增长仍有较大提升空间。②拨备，22Q1常熟银行资产减值损失同比+30%，增速较21A+14pc，拖累利润增长。

息差环比下行

22Q1净息差（日均）较2021全年提升3bp至3.09%，处在上市行较高水平。主要受益于公司持续做小做散，加大普惠小微和个人经营性贷款投放，22Q1个人经营性贷款同比+34%，高于整体贷款增速。普惠小微企业规模小且分散，银行议价能力强，贷款定价水平相对较高。同时受降息、疫情等因素影响，常熟银行净息差有下行压力，22Q1单季度净息差（期初期末）较21Q4环比-11bp至2.86%，主要是资产收益率下行速度（单季期初期末环比-13bp）快于负债成本率（单季期初期末环比-2bp），推测受贷款投放对公为主以及贷款定价下行影响。

资产质量稳定

①不良方面，22Q1常熟银行不良率为0.81%，环比持平；关注率环比+6bp至0.94%，仍处较优水平，资产质量小幅波动，推测是受经济下行和疫情影响，普惠小微贷款不良生成压力上升。②拨备方面，22Q1常熟银行覆盖率环比+1pc至533%，保持在上市以来最优水平。展望未来，充足的拨备为业绩释放打下基础。

盈利预测及估值

预计2022-2024年常熟银行归母净利润同比增长20.8%/17.9%/18.0%，对应BPS8.04/8.89/9.89元。维持目标价9.50元，对应2022年1.18倍PB。现价对应2022年PB1.01倍，现价空间16%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.27亿，根据现价换算的预测PE为8.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.58。证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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