华西证券：给予莱茵生物增持评级

2022-04-24华西证券股份有限公司崔文亮,周莎对莱茵生物(002166)进行研究并发布了研究报告《工业大麻提取年中量产，植提龙头加速腾飞》，本报告对莱茵生物给出增持评级，当前股价为8.46元。

莱茵生物(002166)

事件概述

公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长34.40%；实现归母净利润1.18亿元，同比上升37.74%。单四季度来看，公司实现营业收入3.41亿元，同比上涨0.27%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升54.72%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

分析判断:

主营业务高速增长，天然甜味剂锚定利润贡献。报告期内，公司实现营业收入10.53亿元，yoy+34.40%，主要系消费市场需求大幅增长、供给端生产工艺和应用创新能力加速提升、各国政府政策利好及并购业务成效显现所致，综合毛利率上升1.93pct至29.8%。具体来看，公司植物提取业务发展势头良好，报告期内，植提业务实现营业收入10.15亿元，同比增长55.64%，占营业总收入的96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%，业务进一步聚焦，毛利率上升3.38pct至28.10%，其中天然甜味剂业务发展势头强劲，实现营业收入6.34亿元，同比增长54.86%，占营业总收入的60.15%，成为带动公司业绩高速发展的主要驱动因素；BT项目实现营业收入0.20亿元，同比降低81.88%，毛利率下降2.38pct至34.28%；其他业务实现营业收入0.47亿元，yoy+61.77%。

植提业务进一步聚焦，天然甜味剂驱动业绩增长。公司主要从事天然健康产品的生产经营业务，持续专注植物功能性成分提取领域。报告期内，植提业务实现营业收入10.15亿元，同比增长55.64%，占营业总收入的96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%，植物提取业务进一步聚焦。随着健康理念的普及和消费水平的提高，消费者对健康产品的需求日益增长，近年来，“零糖”“零脂”成为消费热点助力公司天然甜味剂产品需求大幅增长，报告期内，公司天然甜味剂业务实现营业收入6.34亿元，同比增长54.86%，占公司总营收的60.15%，成为带动公司业绩高速发展的主要驱动因素。我们认为，BT项目完结后公司聚焦植提主业，叠加未来健康生活健康饮食观念的持续深入，作为产能及年度销量居全球天然甜味剂前三的供应商，公司天然甜味剂产品将依托高涨的需求和规模优势持续增厚公司利润。

工业大麻提取有序落地，新业绩增长点未来可期。2019年公司股东大会审议通过公司在美国投资建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，2021年10月，公司工业大麻提取工厂建成投产试运行，预计该项目将于2022年6月30日前达成正式量产。工业大麻提取物应用场景非常丰富，基本涵盖所有植物提取物产品的应用场景，如膳食补充剂、食品、饮料、化妆品、医药、宠物食品等众多领域，市场前景广阔。公司CBD提取工厂规模为全美第一，且除公司外，美国尚无实现工业大麻工业生产及规模供应的厂家，具有得天独厚的规模化优势。今年3月，公司孙公司HempRise与美国一家工业大麻产品提供商签订了一份《受托加工意向协议》，协议的落地有助于进一步树立公司在工业大麻提取领域的品牌形象，为未来市场开拓和客户洽谈等商业合作建立更为坚实的基础。正式量产之后，工业大麻提取产品将正式列入公司销售目录，有助于推动营业收入增长，贡献新的利润增长点。

投资建议

考虑到疫情对公司产品需求节奏的影响、健康理念对公司主要产品需求的推动及工业大麻量产对公司收入的贡献，我们将公司22年营业收入从11.47亿元上调至15.36亿元、新增23/24年营业收入为22.55/33.66亿元，将22年归母净利从1.99亿元下调至1.7亿元、新增23/24年归母净利为2.81/4.86亿元，将22年EPS从0.35元调至0.30元、新增23/24年EPS为0.50/0.86元，2022年4月22日股价8.46元对应22/23/24年PE分别为30/18/10X，维持“增持”评级。

风险提示

疫情风险，汇率波动风险，政策扰动风险，工业大麻提取量产不及预期风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，莱茵生物（002166）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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