国海证券：给予双箭股份买入评级

2022-04-24国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对双箭股份(002381)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：原材料和海运费压制2021年业绩，看好输送带市占率持续提升》，本报告对双箭股份给出买入评级，当前股价为6.27元。

双箭股份(002381)

事件：2022年4月22日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入19.16亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.39%；经营活动现金流净额为1.49亿元，同比减少59.41%。

2021年Q4单季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比增长8.66%，环比增长18.07%；实现归母净利润为0.09亿元，同比减少88.86%，环比减少79.82%；经营活动现金流净额为0.73亿元，同比减少23.97%，环比增加602.73%。

点评：

公司2021年实现营业收入19.16亿元，同比增长5.80%，多种不利因素叠加，仍实现产量、销量同增

2021年受制于全球疫情反复、通胀趋势明显，原材料价格普遍上涨，国际船运紧张、运输价格大涨，人民币升值波动等多重因素，给公司经营带来了一定的影响。公司营收的提升有以下几方面原因：1）产能充分发挥。2021年公司主要产品输送带的产能利用率达96.73%，公司生产各类输送带6529.43万平方米，同比增加14.08%，销售各类输送带6326.66万平方米，同比增加8.88%。2）积极调整销售模式。2021年，公司准确把握橡胶输送带行情走势，制定了切实可行的营销模式，并根据市场销售变化情况，适时调整销售策略，提高售前与售后、生产与销售、技术与生产等内部联动，加大项目和建材行业的业务增量。3）推进新场景应用。在巩固现有市场份额的基础上，积极发掘新的销售渠道和市场，继续提高市场占有率。在增量市场抢占赛道，公司大力推广长距离输送带项目，提供智能物料输送系统整体解决方案，为客户解决从产品到服务的全方位需求。2021年Q4单季度，实现归母净利润为0.09亿元，同比减少88.86%，环比减少79.82%；Q4净利率的下降系原材料成本增加，导致产品毛利率下降所致。

2021年实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%，净利润遭原材料成本增加和海运费上涨拖累

报告期内实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.39%。净利润同比减少主要是由于原材料价格、海运费价格上涨，成本上涨向下游传导滞后导致。

据Bloomberg，截至2022年4月22日，FBX指数中国到美西40英尺标准箱运价为15763.70美元/FEU，是2020年初的11.50倍；中国到欧洲为11882.00美元/FEU,是2020年初的6.29倍，中国到美东为17149.70美元/FEU，是2020年初的6.47倍。

报告期内输送带的主要原材料价格大幅上涨，尤其是2021年下半年。根据年报披露数据，2021年下半年，公司采购天然橡胶价格为11508元/吨，同比增长14.62%，合成橡胶价格12639元/吨，同比增长41.53%；尼龙帆布价格14.65元/平方米，同比增长34.44%；聚酯帆布价格11.28元/平方米，同比增加15.46%。

产能利用率达96.73%，新产能投放将进一步提升规模优势

公司目前已经建成7500万平方米/年的输送带产能，2021年实现了96.73%的产能利用率，市场占有率为13%左右，公司目前的战略是在“十四五”期间产能和市场占有率翻倍，即产能达到1.5亿平方米/年，目前，桐乡德升年产1500万平米高强度钢丝绳芯输送带进入最后的调试和试生产阶段，天台台升年产6000万平米织物芯输送带即将完成规划设计并进入建设期，随着产能的不断扩大，公司规模效应明显。生产成本逐步降低，产品价格优势进一步凸显，市场竞争力不断增强。同时随着供给侧改革持续推进，环保政策升级，橡胶制品行业的准入门槛提高，资质欠缺的小企业正面临持续性的淘汰，更有利于输送带头部企业发展，输送带行业的集中度进一步提高。

长距离输送带项目需求增加

由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，输送带在替代卡车运输的功能上优势明显，相对于卡车运输，输送带运输具有更环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输。随着输送带运用场景的增加，未来长距离输送带需求将稳步提升。

打造智能工厂，发展智能输送系统

一方面公司投入7亿元，打造台升智能“天台智能制造生产基地项目”；在洲泉本部动工建设了建筑面积1.6万平方米的输送带生产线配套智能仓库；在信息化建设项目上继续保持较高投入，数字化车间建设进一步推进，建设完成了APS排产系统、9号车间5G网络覆盖两大项目。另一方面公司结合工业互联网，发展智能物料输送系统，主要业务应用为智能在线监测、智能巡检、总包服务管理等。通过输送系统的节能、减排、增效来为用户创造价值，最终帮助用户达到碳中和的目的。

稳步推进养老产业发展

2021年，公司进一步做大做强养老产业，积极探索“医康养”结合之路，创建市级新型康养联合体，与嘉兴市康慈医院合作，探索认知症照护新课题，打造了以“智慧养老”为核心的创新养老服务。同时，成立了居家事业部，打造“立体化”养老模式。一年来，通过精简业务流程，优化服务项目，科学规范管理，提高养老机构业务处理效率和管理效率，减少资源浪费，提升了养老产业的核心竞争力。

扩大销售规模，提高市场占有率

在存量市场，公司将充分发挥现有技术、质量、品牌、规模等优势，加大新产品销售力度，在巩固现有市场份额的基础上，积极发掘新的销售渠道和市场，继续提高市场占有率。在增量市场抢占赛道，公司大力推广长距离输送带项目，提供智能物料输送系统整体解决方案，为客户解决从产品到服务的全方位需求。

（1）实施多品牌战略：以双箭股份本部生产高端产品（高附加值）、个性化产品，确保可持续发展，强化双箭品牌的市场龙头地位。以子品牌主打标准化产品，进一步提升市场占有率。（2）推进项目建设：加快推进德升胶带“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”，提升公司产能，抢占市场，提高市场占有率。有序推进台升智能“天台智能制造生产基地项目”建设，为公司“十四五”末输送带产能突破1.5亿平方米的规划奠定基础。（3）运用工业互联网，打造智能化、信息化的生产基地：公司将继续投入资金推进智能化生产车间，智能化仓储项目，进一步减员增效。同时，在产品端，运用工业互联网技术对产品进行升级改造，以更好地服务国家大力推广的依靠5G技术的“新基建”政策，更好地促进下游水泥、钢铁、港口、矿山等行业的智能化升级。（4）国际市场提升品牌形象，扩大海外市场份额：（5）继续加强研发，实现创新驱动：公司始终把技术创新、优化产品结构、提升产品质量作为重中之重。

选择好客户，履行好合同，确保资金回收率和降低库存

公司在积极拓展市场的同时，严格进行客户风险评估，选择好客户，针对不同的客户制定不同的收款政策，确保应收账款回款风险可控。公司签订合同时严格执行公司信用政策，销售过程中按合同约定收款，对到期未收回的应收款项加大催收，加强防范回款风险。同时，通过与客户的充分沟通，根据客户实际需求，合理安排生产，降低库存。

继续做大做强养老健康产业，助推企业转型升级

2022年，公司继续以效率和效益为中心，以抓经营与管理创新，抓制度与工作措施落实为重点，实现市场占有率和工作效率的全面提高。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.13、3.64、4.77亿元，对应PE为12.13、7.09、5.41倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张汪强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.38亿，根据现价换算的预测PE为7.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，双箭股份（002381）好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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