国金证券：给予科思股份增持评级

2022-04-24国金证券股份有限公司罗晓婷对科思股份进行研究并发布了研究报告《4Q21收入增长提速，新产能+新产品持续拓展》，本报告对科思股份给出增持评级，当前股价为42.9元。

科思股份(300856)

业绩简评

4.22 公司公告 21 年营收 10.90 亿元、同增 8.13%，归母净利 1.33 亿元、同降 18.72%，净利低于收入主要为毛利率降及不再享受疫情费用减免政策。21 年净利率 12.18%（-4.02PCT）。拟 10 股派发 3 元（含税）、转赠 5 股。1Q21~4Q21 营收同降 14.15%/降 6.15%/增 21.53%/增 40.53%、净利同增1.86%/降 17.11%/同增 0.48%/同降 52.8%。新产能投产+海外订单恢复+ 国内加速拓展，2H21 收入增长靓丽（Q4 增长提速） ，而成本压力仍待传导，Q4 净利表现低于预期、净利率 6.08 %（-12.04PCT） 。

经营分析

分产品，活性成分及其原料 21 年营收 7.3 亿元、同增 12.2%（量增 11%、价增 1%） ，其中 H 1 同降 16.1%/H2 同增 53.1%；合成香料 3.2 亿元、同增1.8%（量增 55%、价降 12%） ，其中 H 1 同降 0.4%/H2 同增 4.3%。

分区域，内销占 18%、营收同增 59.5%，其中 H 1 同增 44.41%、H 2 同增74.1%；外销同增 1.06%，其中 H1 同降 17%/H2 同增 25.3%。

成本压力下净利率 Q2 以来持续同比下降。毛利率自 Q2 以来持续同比下降，主要为 原材料及海运价格大幅上涨+新增产能利用率爬坡；费用率Q2\Q3 同比持续下降，Q4 因上一年低基数同比提升、但环比仍提升。

产能持续扩张：21 年活性成分及原料产能新增 5300 万吨、香精香料产能新增 2400 万吨，22H1 新型防晒剂 PA 预计投产，6160 万元 I PO 募集资金用途变更为：1）“年产 500 吨防晒（PS）产品扩建”计划 5 月开工、12 月竣工投产；2）科思个人护理品研发项目计划 3 月开工、预计 12 月竣工。

持续开发新产品/ 工艺。1）防晒剂：新型防晒剂 P A 完成开发并启动工业化建设、物理防晒剂 N T-15TV 完成开发；2）香料：打通 M 及其衍生品工艺路线（部分环节优化中）；3）个护：开发完成增稠剂、氨基酸表面活性剂。

投资建议

防晒剂龙头积极拓展新产能/工艺/产品，新增产能爬坡拖累净利表现，下调22~23 年盈利预测9%、9%，新增 24 年盈利预测，22~24 年 EPS 分别为1.79/2.18/2.48 元，对应 22 年 PE 24 倍，下调至“增持”评级。

风险提示

成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安段海峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.35%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.07亿，根据现价换算的预测PE为23.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.29。证券之星估值分析工具显示，科思股份（300856）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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