东吴证券：给予洪城环境买入评级

2022-04-24东吴证券(601555)股份有限公司袁理,任逸轩对洪城环境进行研究并发布了研究报告《2021年年报&2022一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利&现金流提升》，本报告对洪城环境给出买入评级，当前股价为7.77元。

洪城环境(600461)

投资要点

事件： 2021 年公司实现营收 81.74 亿元，同增 23.83%；归母净利润 8.20亿元，同增 23.52%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同增 28.25%；加权平均 ROE 同比+1.14pct 至 14.59%；向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元人民币（含税）。 2022 年一季度公司实现营收 18.09 亿元，同减 12.74%；归母净利润 2.42 亿元，同增 11.73%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同增18.18%；加权平均 ROE 同比+0.12pct 至 4.03%。

业绩亮眼，结构改善盈利能力提升。 2021 年公司实现营收/归母81.74/8.20 亿元，同比+23.83%/+23.52%， 扣非归母同比+28.25%， 略超我们的预期。 2022 年 Q1 公司实现营收/归母 18.09/2.42 亿元，同比-12.74%/+11.73%， 扣非归母同比+18.18%， 超过我们的预期。 2022 年第一季度，公司毛利率/净利率分别为 25.52%/14.21%，毛利率/净利率同比提升 4.10pct/2.49pct，毛利率/净利率较 2021 年提升 2.49pct/1.31pct。 项目逐步投运，运营占比提升，盈利能力提升趋势明显。

污水业务营收毛利大增，运营毛利占比达 63%。 1)供水业务： 2021 年实现营收/毛利 9.16/4.37 亿元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至 47.67%； 公司供水 3.79 亿方， 同比+8.54%，平均水价 2.42 元/吨， 同比+0.79%。 2)污水业务： 2021 年实现营收/毛利 16.40/6.50 亿元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct 至 39.63%； 公司污水处理量 9.69亿方， 同比+21.75%，平均水价 1.69 元/吨， 同比+22.29%， 我们预计 2022年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。 3)燃气业务： 2021 年实现营收/毛利21.68/5.41亿元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至 24.97%。 4）给排水管道工程： 2021 年实现营收/毛利 33.34/2.99 亿元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct 至 8.98%。 2021 年运营业务（ 污水、供水、燃气销售） 毛利占比达 63%，同增 3pct。 我们预计随项目逐步投运&固废并表， 运营利润占比有望继续上升。

经营性净现金流稳增，自由现金流首次转正。 2021 年经营性净现金流13.81 亿元，同增 0.66%。 2021 年公司企业自由现金流 1.24 亿元， 自由现金流 2018 年以来首次转正。 2022 年第一季度经营性净现金流 2.78 亿元，同比增长 111.04%，维持良好趋势。

盈利预测与投资评级： 公司固废资产已成功注入并表， 形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。 南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 我们维持2022-2023 年归母净利润 11.0/12.8 亿元，预计 2024 年归母净利润 14.4亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.39 元。当前市值对应2022-2024 年 PE 7.4/6.3/5.6 倍， 公司 2022-2023 年承诺分红不低于 50%，当前股息率（ TTM） 6.4%，有安全边际。 维持“买入”评级。

风险提示： 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨心成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.74亿，根据现价换算的预测PE为7.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，洪城环境（600461）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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