信达证券：给予迪阿股份买入评级

2022-04-24信达证券股份有限公司李媛媛,汲肖飞对迪阿股份进行研究并发布了研究报告《疫情拖累短期业绩，钻饰业务持续拓展》，本报告对迪阿股份给出买入评级，当前股价为60.96元。

迪阿股份(301177)

事件：公司发布2021年年度报告、2022年一季报，报告期实现收入46.23亿元、同增87.57%，归母净利13.02亿元、同增131.09%，扣非净利12.49亿元、同增131.03%，EPS为3.62元，公司计划每股派息2元（含税）。公司持续提升品牌影响力，推动业绩增长。2022Q1公司实现营收/归母净利润12.21亿元/3.76亿元，同增12.61%/16.77%，扣非净利润3.42亿元，同增8.83%，2022年3月以来全国部分区域新冠疫情扩散，影响线下客流量，公司收入增速有所放缓。

点评：

高品质钻饰领先品牌，求婚钻戒贡献主要收入。公司定位高品质钻饰市场，聚焦年轻用户群体，2021年求婚钻戒营收大幅增长，全年实现收入36.61亿元，同增95.94%；结婚对戒实现营收8.66亿元，同增68.00%。公司以“一生只送一人”为创新经营理念，打造独特的品牌内涵和价值主张，通过全方面打造定制化销售模式、全自营渠道、高效信息系统和柔性供应链体系进一步优化品牌传播、扩大品牌影响力、满足消费者需求，推动钻戒、对戒营收快速增长。

门店数目、单店收入同步增长，线上、线下销售规模持续扩大。公司大力拓展线下销售渠道，门店数量保持较高增速，截至2021年末公司门店数为461家，同增30.59%，其中直营店、联营店铺分别为420家、41家，较2020年末净增96家、12家。公司在扩大市场份额的同时注重门店拓展质量，通过线上线下营销提升品牌影响力推动公司店效实现快速增长，2021年公司直营、联营门店单店收入为1017.63万元、974.82万元，同增41.83%、40.54%。店铺数量+店效的增长推动公司2021年线下直营、线下联营渠道收入同增80.28%、71.77%至36.74亿元、3.22亿元，占营收比分别为79.47%、6.96%。线上渠道方面，随着品牌影响力持续扩大，公司积极调整线上产品策略，全面提升线上销售规模，2021年公司官网和第三方销售平台分别贡献营收1.00亿元、4.98亿元，同增201.35%、162.59%。

毛利率维持高位，费用优化管理、规模效应凸显驱动盈利水平提升。2021年公司毛利率为70.14%，同增0.77PCT。分业务来看，2021年公司求婚钻戒、结婚对戒毛利率分别为71.34%、68.00%，同增0.55PCT、0.92PCT。2022Q1公司毛利率为71.12%，同增0.71PCT，增长态势延续。费用方面，2021年公司财务费用率同增0.1PCT至0.56%，主要系门店数量增多，产生更多的POS平台手续费。受公司销售规模扩张、门店和销售人员数量增长较快等因素影响，2021年公司销售费用达12.18亿元，同增67.05%；管理费用方面，2021年管理费用同增7.77%至1.73亿元，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬等行政费用支出同比增加。得益于规模效应和费用管理优化，2021年销售/管理费用率同降3.25PCT/2.77PCT至26.35%/3.74%。2021年年公司存货达4.40亿元，同增48.07%，存货主要为原材料和产成品，随着销售规模扩大，存货有所增长；公司存货周转效率持续提升，2021年存货周转天数达96天，较2020年下降26天。

持续强化品牌、研发、运营等竞争优势，提升品牌美誉度。展望2022年，公司将继续推进在品牌、零售运营和组织能力方面规划。在品牌传播方面，公司将扩大目标消费群体至拥有情感表达需求的人群，并相应调整品牌传播渠道和传统媒体推广测试，以触达更广泛的消费客群。在产品研发方面，公司将细分不同用户的需求，创造更多品牌化、情感化、差异化、精细化的产品，进一步优化产品结构布局。在零售运营方面，公司持续优化线下门店拓展，计划在2022年新开店铺200家以上，并致力于提升店铺体验、服务体验，为公司品牌文化传播和组织结构升级赋能。

盈利预测与投资评级：

由于2022年3月以来新冠肺炎疫情影响销售，我们下调2022-23年归母净利为16.44/21.14亿元（原值为17.45/22.91亿元），新增2024年净利预测为25.45亿元，目前股价对应2022年14.83倍PE。公司打造细分行业新消费龙头，成长路径明确，未来有望持续扩张抢占市场份额，目前估值相对业绩增速处于较低水平，维持“买入”评级。

风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为128.5。证券之星估值分析工具显示，迪阿股份（301177）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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