信达证券：给予玉马遮阳买入评级

2022-04-24信达证券股份有限公司李媛媛,汲肖飞对玉马遮阳进行研究并发布了研究报告《短期业绩增长承压，长期发展空间广阔》，本报告对玉马遮阳给出买入评级，当前股价为25.31元。

玉马遮阳(300993)

事件：公司 2021 年实现收入 5.20 亿元、同增 35.16%，归母净利 1.40 亿元、同降 29.87%，扣非净利 1.35 亿元、同降 39.55%，EPS 为 1.19 元，每 10 股派息 2 元（含税） 转增 8 股。 公司下游建筑遮阳产品需求快速增长，业绩符合预期。2022Q1 公司实现收入 1.14 亿元、同增 9.64%，归母净利2693.43 万元、同降 12.77%，扣非净利 2684.37 万元、同降 9.49%，受国内新冠肺炎疫情反复、 俄乌冲突等影响收入增速放缓，原油、能耗等成本上涨导致利润同比下滑。

点评：

下游需求快速恢复，遮阳材料产销量增长。分拆来看，2021 年公司遮光面料、可调光面料、阳光面料实现收入 1.78 亿元、1.62 亿元、1.60亿元，同增 34.42%、 45.16%、 29.82%， 新冠疫情影响减弱， 建筑遮阳行业景气度较高， 公司下游国内外客户需求快速恢复， 遮阳面料产能持续扩张，2021 年公司遮阳面料产量、销量分布同增 37.81%、37.43%至 4446 万平米、4499 万平米。2022 年 3 月俄乌冲突导致部分客户订单推迟，且国内新冠疫情扩散导致生产、物流受到影响，2022Q1 收入增速有所放缓。

原材料成本影响毛利率， 财务费用率同比下降。 1） 2021 年公司毛利率同降 3.01PCT 至 43.57%，主要受原材料成本上涨影响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同降 2.08PCT、 0.97PCT、 5.09PCT至 33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1 公司毛利率同降 5.09PCT 至41.53%，原材料成本上涨、疫情反复等影响较大。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至 3.18%、 5.67%、 3.35%、 -0.60%， 汇率影响及利息收入增加导致财务费用率显著下降，其他费用率基本保持稳定。 3） 2021 年公司经营活动现金流净额同增 2.02%至 1.52 亿元，主要由于扩大生产、购买商品及相关税费增加，导致增速低于利润表现。

功能性遮阳市场不断扩大，公司提升行业竞争力。 国内功能性遮阳产品渗透率处于较低水平，2021 年仅为 4.27%，随着消费者绿色节能环保理念提升，政府鼓励功能性遮阳产品发展， 功能性遮阳行业市场规模有望保持快速增长。公司作为行业龙头，2021 年获得“中国产学研合作创新示范企业”，“山东省创新驱动发展奖突出贡献单位” 等荣誉， 进一步提升产品研发能力， 提高科研成果转化率，并且继续提升生产过程的智能化、自动化水平。公司推进募投扩产项目，争取在 2022 年实现全部投产，持续拓展大客户订单，推动收入保持增长。

盈利预测与投资建议： 由于俄乌冲突短期影响公司产品向欧洲发货，我们略下调公司 2022-2023 年归母净利预测为 1.77/2.28 亿元（原值为1.82/2.35 亿元） ，预测 2024 年归母净利为 2.72 亿元，目前股价对应22 年 30.93 倍 PE。 公司行业优势地位明显，功能性建筑遮阳市场未来发展空间较大，短期股价调整后估值处于较低水平， 维持 “买入”评级。

风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为31.1。证券之星估值分析工具显示，玉马遮阳（300993）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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