华西证券：给予欧派家居买入评级

2022-04-23华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维对欧派家居(603833)进行研究并发布了研究报告《衣柜规模突破百亿元，整装大家居高歌猛进》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为121.06元。

欧派家居(603833)

事件概述

欧派家居发布2021年年报：2021年公司实现营业收入204.42亿元，同比+38.68%；归母净利润26.66亿元，同比+29.23%。分季度看，Q4单季度营业收入60.40亿元，同比+20.60%；归母净利润5.52亿元，同比-9.84%，收入端保持稳步增长，而利润端受上年同期高基数、原材料价格上涨等成本端压力影响，同比有所下滑。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额40.46亿元，同比+4.02%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额11.11亿元，同比-36.85%，单季度经营活动现金流同比有所下滑，主要为上年同期高基数影响。

此外，公司拟每10股派发现金红利17.50元（含税）。

分析判断:

收入端：衣柜业务规模突破百亿元，零售渠道保持高增长。

2021年是公司启动“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标的元年，各产品、渠道、品牌均表现靓丽。分产品看，2021年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入75.29、101.72、9.89、12.36亿元，同比分别+24.22%、+49.53%、+33.72%、+60.36%，各主营业务均保持高增长，其中衣柜及配套家具产品规模首次突破百亿元，为公司最大收入来源。分渠道看，2021年公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为156.80、5.87、36.73亿元，同比分别+40.20%、+47.33%、+36.92%，各主要渠道稳步增长。公司持续推进门店布局，2021年净增363家门店至7475家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净增52、77、61、217、-44家至2459、2201、989、805、1021家。整装大家居加速发展，2021年整装大家居接单业绩同比增长逾90%，整装大家居增长势头迅猛。大宗渠道方面，公司以防风险、守底线为核心，积极应对市场变化，稳中求进。分品牌看，2021年欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入174.58、14.26、12.36亿元，同比分别+35.62%、+65.03%、+60.36%，主品牌欧派保持稳步增长，欧铂丽、欧铂尼等品牌增速显着。据公司年报，2022年公司将持续强化运营管理能力、开辟大家居之路新彼岸以及推进信息化深度赋能大家居战略，在疫情反复以及市场竞争加剧等背景下，力争实现收入同比+15-20%，净利润同比+10-15%，彰显稳步发展信心，定制家居龙头风范尽显。

盈利端：Q4盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。

盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为31.62%、13.03%，同比分别-3.39pct、-0.96pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为28.98%、9.13%，同比分别-4.04pct、-3.10pct，盈利能力有所下滑。分业务看，2021年公司公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别34.35%、32.19%、25.40%、13.82%，同比分别-1.82pct、-4.23pct、-1.27pct、-0.13pct；分渠道看，2021年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为30.31%、64.13%、30.80%，同比分别-3.75pct、-2.23pct、-1.90pct，受原材料等成本端压力，公司主要业务及渠道毛利率同比表现下滑。

期间费用率方面，2021年公司期间费用率16.19%，同比-2.62pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.78%、5.54%、4.44%、-0.56%，同比分别-1.00pct、-0.99pct、-0.30pct、-0.33pct。Q4单季度期间费用率为17.24%，同比-2.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.89%、5.55%、6.42%、-0.62%，同比-1.45pct、-0.39pct、+0.74pct、-1.04pct，期间费用率管控良好。

投资建议

看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到疫情反复以及原材料高位等对利润端的影响，下调此前盈利预测，公司22-23年营业收入分别由242.81/283.42亿元下调至241.94/283.05亿元；22-23年EPS分别由5.57/6.63元下调至4.95/5.88元，并预计2024年公司收入、EPS分别为326.22亿元、6.83元，对应2022年4月22日收盘价121.06元/股，PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情反复影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利27.88亿，根据现价换算的预测PE为26.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为177.18。证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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