国盛证券：给予迪阿股份增持评级

2022-04-22国盛证券有限责任公司鞠兴海,杨莹,侯子夜对迪阿股份进行研究并发布了研究报告《21年业绩增长亮眼，22年门店拓展加速》，本报告对迪阿股份给出增持评级，当前股价为64.9元。

迪阿股份(301177)

2021年营收/业绩同比增长88%/131%，表现亮眼。公司发布2021年年报，全年营收同比+87.6%至46.23亿元，毛利率同比+0.8pct至70.1%，销售/管理费用率同比-3.2/-2.8pct至26.3%/3.7%，归母净利率同比+5.3pct至28.2%，归母净利润同比+131.1%至13亿元。单Q4营收/业绩同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1亿元，表现亮眼。公司公布2021年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金20元（含税），以4月21日收盘价计算股息率为2.6%。

2022Q1营收/业绩同比增长13%/17%，3月疫情致使公司经营表现承压。公司Q1营收/业绩同比+13%/+17%至12.2/3.8亿元，此前披露1-2月营收/业绩同比+32%/+38%至7.96/2.29亿元，基于此测算公司单3月营收/业绩同比-24%/-16%至4.3/1.5亿元，公司门店主要在高线城市，因此受疫情影响相对较大。

分渠道：线下门店快速扩张以强化品牌认知，线上占比持续提升。1）线下渠道：DR品牌线下采取完全的自营模式（具体店型分直营和联营），截至2021年末公司拥有直营/联营门店420/41家，全年净开96/12家，全年线下直营/联营营收同比分别+80%/+72%至36.7/3.2亿元，单店坪效同比分别+48%/+36%，毛利率均在70%左右。公司以互联网作为主要的触达消费者的方式，线下门店在销售之外，扮演着深化品牌影响的作用，2022年Q1公司新开门店18家，全年公司预计新开200家以上。2）线上直营：2021年线上自营渠道营收同比+168.4%至6亿元，毛利率同比+2pct至66.67%，DR品牌目前以京东和天猫等第三方为主要销售平台，根据公司披露DR品牌长期稳居两个平台钻戒品类第一。

分产品：求婚钻戒营收高速增长，品牌影响力深化拉升结婚对戒销售规模。1）求婚钻戒：DR品牌聚焦消费者情感表达需求，年内结婚人口虽有下降，公司主力产品求婚钻戒营收同比仍然+96%至36.6亿元，毛利率同比+0.55pct至71.34%。2）结婚对戒：随着越来越多的消费者通过赠送钻戒表达爱意，2021年公司结婚对戒营收同比+56%至8.7亿元，长期来看受益于品牌影响力的深化，DR钻戒有望拓展更多非求婚场景，带动结婚对戒销售规模扩大。毛利率方面，由于结婚对戒多为低钻重产品，因此毛利率相对求婚钻戒较低，2021年结婚对戒毛利率同比+0.92pct至68%。

营运效率高，我们预计公司2022年营收/业绩增长高双位数。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-26/-5天至96/13天，经营性现金流净额同比+73%至15.4亿元，截至2022Q1末公司拥有货币资金10.2亿元，交易性金融资产57.5亿元，流动性充裕。短期来看，由于高线城市疫情影响的持续，公司Q2经营状况或仍将继续承压，展望全年我们认为后续随着疫情负面影响的消退，公司开店节奏有望恢复正常，全年我们预计公司营收/业绩仍有望实现高双位数增长。

盈利预测和投资建议：迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者，凭借着独特的品牌理念、高效的营销推广方式以及特有的定制化销售模式市占率有望持续走高。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.27/20.23/25.16亿元，增速为17%/33%/24%，现价76.2元人民币，对应22年PE为20倍，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情反复风险；线下渠道扩张不及预期；婚庆市场发展不及预期；行业竞争激烈影响品牌独特性。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为119.43。证券之星估值分析工具显示，迪阿股份（301177）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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