国盛证券：给予科大讯飞买入评级

2022-04-22国盛证券有限责任公司刘高畅对科大讯飞(002230)进行研究并发布了研究报告《收入增速略超预期，毛利率短期承压不改AI应用景气度》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为39.3元。

科大讯飞(002230)

事件：2022/4/21，公司发布 2021 全年及 2022Q1 业绩快报，2021 年实现营业收入 183.14 亿元，同增 40.61%，归母净利润 15.56 亿元，同增 14.13%，扣非归母净利润 9.79 亿元，同增 27.54%； 2022Q1 实现营业收入 35.06 亿元，同增 40.17%，归母净利润 1.11 亿元，同减 20.57%，扣非归母净利润 1.46 亿元，同增 37.73%。2021 全年与 2022 年第一季度业绩超市场预期。

教育、开放平台、c 端智能硬件、智慧汽车等业务快速增长，行业景气度持续，AI 落地应用范围持续扩张。 2021 年，公司教育产品及服务业务同比增长约 49%，开放平台同比增长 56%，智能硬件同比增长 42%，智慧汽车同比增长 39%，呈现高速增长态势。智慧城市/金融/医疗等业务亦稳健增长，体现出 AI 落地景气度的持续高企。

受教育、开放平台业务性质影响，毛利率短期承压。2021 年，公司毛利率41.43%，比去年同期下降了 4 个 pct。随着因材施教业务持续落地，对过程化学习数据采集提出更高的要求，整体智慧教育方案中硬件占比有所提升，带来教育业务毛利率的下降（和去年相比下降-2.59 个 pct）；同时，开放平台业务快速增长，而开放平台主要商业模式为广告，广告业务毛利率较低（21.21%）。二者的业务性质带来公司毛利率的阶段性承压。随着公司不断拓展开放平台变现模式，公司毛利率未来有望恢复。

控费能力稳定优异。 2021 年，公司销售 / 管理 / 财务费用率分别下降了1.3/0.56/0.18 个 pct，体现了公司稳定的管理能力与盈利能力。

公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、汽车、教育、医疗背后都是语义和场景，未来各垂直领域的 AI 落地有望快速增长。 深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，2021 智能硬件业务已开始加速，同比增速高达 42%。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。

维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 科 大 讯 飞 2022-2024 年 收 入 将 分 别 为245.6/324.9/425.9 亿元，考虑到公司 AI 龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.01亿，根据现价换算的预测PE为36.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为71.3。证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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