双重主要上市的知乎（02390,ZH.US）：战略聚焦生态 穿越周期成长

历史的脚步，似乎来到了一个新的十字路口。

近段时间来，国际政治格局悄然生变，疫情的反复进一步加剧了逆全球化。与此同时，能源价格高涨助推通胀飙升，经济复苏的进程一再受阻。

在此全球政治和经济局势波动性、复杂性并存的环境里，海内外的众多企业无疑将比往常承受更大的增长的压力。在此背景下，对于尤为看重企业盈利状况的二级市场上的投资者而言，寻找到那些有潜质穿越周期、能够持续取得高质量增长的标的便是当下最为紧要的议题。

智通财经APP认为，纵览整个资本市场，在前期遭遇连续的非理性下挫的中概股无疑是当前最值得投资者关注的板块。具体标的上，于4月22日正式在港交所主板上市的知乎（02390,ZH.US）具备稳健的基本面，且自从在美股上市后其一直为市场所大幅低估，公司存在较大的预期差，接下来投资者可对知乎重点跟踪。

另外，值得一提的是，知乎还是第一家以双重主要上市方式回港的中概互联网公司。据了解，双重主要上市和二次上市有很大区别，采取双重主要上市的公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，如标的在其中一个上市地退市，并不影响其在另一个上市地的上市地位。从上市流程来看，双重主要上市回港流程是完整的香港上市申请，而二次上市流程会简化很多，很多香港上市规则都被豁免。如果公司从二次上市升级为双重主要上市，还须经历复杂的申请和批准流程，存在相当变数。

知乎选择了更有挑战的双重主要上市，且在较短的时间里便完成了上市动作，背后亦可窥见市场对于知乎的认可。成功登陆港股市场后，如今的知乎是否已经找到了穿越周期的“答案”呢？接下来，投资者又可以对知乎抱以何种期待？

喊出“生态第一”背后的深意

就在不久前，知乎创始人、董事长兼CEO周源发布了一封公开信，信中周源强调知乎要基于“生态第一”、“社会价值”和“理性乐观”三个要点，努力实现穿越周期。

其中，最引人瞩目的莫过于“生态第一”这一知乎的长期战略了。知乎重点强调“生态第一”，这或许会令部分投资者感到不解：知乎为何将生态放在如此重要的位置呢？

在智通财经APP看来，知乎将生态而非盈利置于第一性的位置，再度印证了公司是典型的“长期主义者”。诚然，对于上市公司而言，盈利是核心要义。但所谓“风物长宜放眼量”，对于志在长远的知乎而言，找到穿越周期的方法显然比即时的盈利更为重要。

知乎无疑已经找到属于自己的穿越周期的“答案”，而这个“答案”的关键便在于打造健康、独特的生态。

其实回溯知乎的历史，生态一直贯穿公司发展的全过程。展开而言，在知乎的早期阶段，平台便是由初代大V主导的生态圈，并在一开始便奠定了专业、高质量内容社区的基调；当知乎开放注册后，内容、用户逐步破圈，同时公司继续优化社区生态；时至今日，伴随公司登陆资本市场，知乎开始更积极地探索内容付费，商业化亦随之逐步成熟，但生态在知乎战略里的重要性不降反升。

如果说知乎探索商业化是其走向盈利的起点，那在步入新的十年后继续强调生态的作用其实透露出了公司的前瞻性。毕竟，持续、稳定的复利才是真正的“好生意”，也只有这样公司才能不断创造价值，进而为二级市场的投资者带来回报。

诚如周源在信中所言，就本质而言，社区生态既是生产和消费内容的方式，也是在构建商业的模式，意即“好生态带来好内容，好内容就是好生意”。结合知乎的既往表现来看，这亦印证了只有好的生态才能孕育好的内容，而有了好的内容才可以让商业活动持续进行。

据知乎此前披露的招股书显示，当前知乎上内容创作者累计超过5500万人，问答内容多达4.2亿条，涵盖超过1000种垂直领域。多元的用户结构、多层次的内容组合，共同组成了知乎独树一帜的生态圈。知乎的健康生态亦反哺了公司的经营表现，具体到报表上，便是公司的收入由2019年的6.71亿元增长至2021年的30亿元，对应复合增长率高达110.1%。

成长确定性再强化，长期布局时点已至

“生态第一”的战略锚定了知乎穿越周期的目标，而回看公司当前的基本面及资本市场表现，知乎现时的投资价值究竟如何呢？

通览知乎早前披露的2021年Q4及全年财报，从中已可窥见公司正在兑现增长预期，公司价值正处于加速释放的阶段。核心财务数据来看，知乎2021年总营收达29.59亿元，同比增长118.9%；毛利润为15.54亿元，同比增长105.1%，毛利率为52.5%。

拆分收入结构来看，2021年知乎的各项业务多点开花、火力全开。其中，线上广告业务收入为11.61亿元，同比增长37.7%，持续稳健增长；商业内容解决方案业务收入为9.74亿元，同比增长617%，增幅强劲，成为支撑业绩的第二增长曲线；付费会员业务收入为6.69亿元，同比增长108.6%，已初具规模；知乎致力提供职业培训和专业课程的在线教育服务，以及电商业务为主的其他业务，2021年收入为1.56亿元，较2020年增长196%，继续向上突破。

关键经营指标方面，2021年第四季度知乎平均月活跃用户数（MAU）为1.03亿，同比增长36.4%，平均月付费会员数为610万，同比增长102%。

另外，值得一提的是，截至2021年底，知乎持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为74亿元。充足的现金资金，一方面预示着知乎有着足够的“弹药”以支撑其穿越周期，有利于公司在接下来进行更多的商业探索以拓展、丰富生态圈；另一方面，公司现金总额甚至高于其当前美股的总市值，亦再度验证了当前中概股的估值体系是“混沌”的，类似知乎这样的优质成长股的真实价值被大幅低估。

价值也许会迟到，但永远不会缺席。回顾知乎美股表现，自2021年3月登陆美股市场不久后便遭遇了中概股的“估值杀”，持续不断的调整令知乎股价与真实价值大幅背离。但理性的投资者若因为股价一时的波动而离场或许并不明智，相反，以长周期维度来看，利用中短期市场的震荡买入股票并长期持有，未来大概率可以挣到市场价值回归的钱。

而且，随着此次知乎以双重主要上市方式赴港，在更熟悉知乎商业模式和生态圈内涵的港股市场里知乎有望获得价值重估，并进而带动知乎美股的表现。

展望后市，当前或已是知乎开启价值回归的重要拐点。基于十数年的内容生态圈，叠加商业化进程提速，知乎的成长确定性愈发强化。而以双重主要方式赴港，知乎的价值无疑将被更多投资者注意到，公司长期布局时点或已经到来。