C端爆发式成长，合合信息销售费用放缓后扭亏为盈

3月23日，由于疫情影响导致无法在规定时限内完成尽职调查、回复审核问询等工作，合合信息因此向上交所申请中止对其科创板上市的审核，而这已经是合合信息自2021年9月27日递交招股书以来的第二次中止审核。

据招股书显示，合合信息是一家人工智能及大数据科技企业，公司通过智能文字识别、商业大数据两大业务板块为全球C端用户及多元行业的B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。值得注意的是，扫描全能王、名片全能王、启信宝是合合信息C端业务的3款核心产品。

从财务表现来看，合合信息实现了快速成长，其2018至2020年的收入分别为1.96亿、3.4亿、5.78亿元，同期的扣非归母净利润分别为-0.94亿、-0.52亿、0.97亿元，盈利状况持续改善。

显然，2020年疫情爆发也未能阻止合合信息发展(300469)的脚步，公司为何能持续高成长?其背后又面临着那些问题?通过招股书，便可一探究竟。

C端三年收入复合增速超113%

成立于2006年的合合信息以文字识别起家，在经过三年的积累沉淀后，公司于2009至2010年在文字识别的C端领域陆续推出了名片全年王、扫描全能王APP。至2016年，为打造新增长点，合合信息在文字识别领域由C端向B端拓展，公司正式成立企业级智能解决方案事业部，开始针对不同行业复杂场景的文字识别进行更多元化的商业探索。

而对大数据业务的布局是合合信息打造新增长点的另一重大举措。2015年，其收购了企业公开数据治理服务商苏州贝尔塔，然后整合双方资源迅速推出启信宝APP，作为向大众用户提供企业信息查询及商业调查服务的平台。

至2017年，合合信息以启信宝企业版SaaS软件快速切入大数据B端服务领域。至此，合合信息以文字识别、商业大数据两大业务板块服务C端用户及B端企业的商业版图正式成型。在此基础上，该公司还延伸出了互联网广告推广(于C端APP上为客户打广告)、手机厂商技术授权(将文字识别模块授权手机厂商)两大业务，但二者收入占比仍较小，2020年时未超10%。

据招股书显示，截至2021年3月末，合合信息扫描全能王、名片全能王、启信宝3款APP在App Store与Google Play应用市场的全球用户累计首次下载量超过6亿，3月的月活合计约1.2亿。

于此同时，截至2021年3月末，公司的智能文字识别及商业大数据B端服务已覆盖银行、证券、保险、政府、物流等近30个行业的众多头部客户，在《财富》杂志2020年发布的世界500强公司名单中，客户覆盖已超过80家。

从盈利模式上看，C端的三款APP主要通过VIP会员费或按次收费的方式录得收入;而B端业务则通过提供基础技术服务、标准化服务、场景化解决方案三大产品来实现商业化。值得注意的是，C端主要为直销模式，B端分为直销、经销和第三方平台合作推广三种模式，2020年时，B端三种渠道的收入占比分别为69.44%、8.21%、22.34%。

按产品或服务的分类来看，文字识别是合合信息收入的大头，2020年时该业务收入占比69.91%，商业大数据收入占比为20.39%。且该两大业务有一个明显的共同点，即无论是C端亦或是B端，均实现了收入的持续成长。

若按渠道来看，C端是合合信息收入的主要来源，2020年时，C端APP业务的收入占比高达73.24%，B端服务中的文字识别占比9.36%，商业大数据占比8.7%。显然，公司在B端的规模仍较小，且2018至2020年C端的收入增速为113.54%，远高于B端的24.5%。

正是得益于C端业务的爆发式增长以及B端的持续成长，合合信息2018至2020年的收入分别为1.96亿、3.4亿、5.78亿元，年复合增速高达71.76%，同期的扣非归母净利润分别为-0.94亿、-0.52亿、0.97亿元，盈利水平持续改善。

与此同时，公司的资产负债表及现金流量表亦逐渐好转，2018至2020年时，公司的资产负债率分别为66.13%、31.18%、30.78%;同期的经营活动现金流净额分别为-3214.05万、5331.8万、2.5亿。

三款APP用户及付费数据亮眼

为什么C端业务能爆发式增长?这是解析合合信息业绩的关键。据招股书显示，从2018至2020年，合合信息C端三款APP产品的用户数据均有亮眼表现。其中，扫描全能王APP新增设备数、新增付费用户、以及付费转化率均呈明显的上升趋势。

图：扫描全能王APP数据

在名片全能王APP中，新增注册用户数虽在2020年有所下滑，但得益于付费转化率的提升，该APP在2018至2020年的新增付费用户数持续提升，分别为0.69万、0.99万、1.16万。

图：名片全能王APP数据

在启信宝APP中，新增注册用户数量持续快速增长，但新增付费转换率连续两年下降，2019、2020年该指标分别为0.83%、0.6%，较2018年时的0.99%有明显变化，但由于ARPPU(单用户付费价格)的提升而实现了收入的持续增长。

图：启信宝APP数据

事实上，APP的变现效率主要由付费用户数量、单用户付费价格两个指标决定，而付费用户数量取决于注册用户总量以及付费转化率。在单用户付费价格方面，合合信息做了详细披露，扫描全能王、名片全能王、启信宝的年度VIP会员的收入分别为300元、338元、366元每人每年。

而在注册用户总量方面，用户的注册需要公司投入大额的销售及营销开支来做APP投放，比如在2018、2019年，合合信息的销售费用占比高达47.97%、46.53%，而2020年的销售费用占比下降至27.44%，这主要是因为该年度销售费用并未增长，与2019年时持平;再结合名片全能王APP在2020的注册用户数量的下滑，便可知道公司在2020年由于疫情的关系减少了对需要社交的名片全能王APP的投放力度。而销售费用的缩减，也是合合信息在2020年扭亏为盈的关键原因之一。

付费转换率方面，该指标与产品价值、价格、以及行业竞争等因素有直接关系。工具型APP通常采用送时长的方式来提升付费转化率，比如合合信息的启信宝，公司在2019年加大推广力度，买3年的VIP便可送1年的使用时长，这也是该APP的付费转化率自2019年开始下降的主要原因。

从上述的分析能看到，合合信息C端业绩的爆发式增长主要得益于公司大额的销售费用支出来增加APP的注册用户数量，再通过对付费转换率的提升亦或是单用户价格的增长来实现整体C端收入的高成长。

商业大数据业务竞争白热化

即使合合信息目前处于高速成长中，但公司面临的潜在经营风险不容忽视。首先，合合信息需面临海外经营风险。据招股书显示，2018至2020年，该公司来自境外及港澳台的收入占比分别为36.08%、27.35%、31.67%，且境外收入主要集中在亚洲(主要为日本与韩国)及北美洲(主要为美国)地区。目前国际局势动荡不安，境外企业经营的潜在风险有所上升，比如2020年6月时，印度政府对中国应用程序的封杀也让合合信息受到了一定程度的影响。

此外，若不能使公司APP在市场中产生品牌效应，则销售费用的支出是决定公司成长速度的关键因素之一。为维持公司的高速成长，合合信息必须持续加大销售费用支出，以吸引更多用户注册APP。当付费转化效率、客单价提升放缓后，大额的销售支出或将导致公司的盈利能力出现下滑。

而合合信息在商业大数据业务上面临的剧烈竞争亦值得投资者重视。目前，国内的商业大数据C端APP市场已形成了三足鼎立的局面，头部玩家分别为天眼查、企查查、启信宝，三者凭借先发优势积累了大量用户。但事实上，上述三大APP的同质化竞争非常严重，难以形成差异化竞争，比价效应明显。于此同时，新进入该市场中的玩家逐渐增多，且包括wind、东财等在内的券商和金融机构为完善业务闭环亦开始加大对商业大数据的布局，竞争逐渐走向白热化。