首创证券：给予图南股份增持评级

2022-04-21首创证券股份有限公司曲小溪,黄怡文对图南股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：收入端稳健增长，盈利水平继续提升》，本报告对图南股份给出增持评级，当前股价为43.86元。

图南股份(300855)

事件：图南股份发布2021年报，2021年公司实现营业收入6.98亿元、同比+27.7%；实现归母净利润1.8亿元、同比+66.2%；扣非归母净利润1.6亿元、同比+73.5%。公司同时发布2022年一季报，一季度实现营业收入2.1亿元、同比+42.2%；实现归母净利润4040万元、同比+11.9%；扣非归母净利润4014万元、同比+22.1%。

铸造高温合金业务收入增长45.4%，各业务板块毛利率提升：公司2021年铸造高温合金销量713吨，实现收入2.9亿元、同比+45.4%；毛利率为51.1%、同比提升6个百分点。变形高温合金销量1354吨，实现收入2.0亿元、同比+4.9%；毛利率为28.1%、同比提升2.5个百分点。特种不锈钢销量352吨，实现收入8747万元、同比+60.4%；毛利率为42.3%、同比提升7个百分点。其他合金制品销量803吨，实现收入1.1亿元、同比+29.4%；毛利率为12%、同比下降1.3个百分点。

利润率水平大幅提升，继续加大研发投入：公司2021年整体毛利率为37.3%、同比提升4.8个百分点；净利率为26%、同比提升6个百分点。净利率提升幅度大于毛利率，主要系公司2021年承担重大基础建设项目收到政府补助3864万元，由此其他收益较2020年增加2155万元。销售费用率为1.1%、同比下降0.3个百分点；管理费用率为6.4%、同比增加2.1个百分点，主要系实施股权激励计划、确认股份支付费用所致；研发费用率为6.4%、同比增加0.2个百分点。

配套产品研制、验证工作稳步推进：公司在2021年先后完成DZ40M、DZ417G定向铸造高温合金母合金，及K417G、K40M、K465等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段。完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货。完成多个型号精密铸件的试制，完成航空用无缝高强度管材的开发。随着配套研制产品逐步实现量产，预计将为公司“十四五”期间销售收入做出贡献。

募投项目有序进展，设立沈阳图南子公司拓展航空用中小零部件业务：2021受疫情影响，部分进口设备采购有所延迟，募投项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”投资进度为39.6%、“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”投资进度为21.07%。目前部分进口设备及国产设备采购基本确定，2022年将加快项目建设。公司在2021年7月设立全资子公司沈阳图南，开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；预计达产年可形成各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，实现产品延伸拓展，进一步增强公司竞争力。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.4/3.2/4.2亿元，当前股价对应PE为37/27/21倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响宏观经济的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品研制及批产进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为39.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为55.8。证券之星估值分析工具显示，图南股份（300855）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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