中泰证券：给予史丹利买入评级

2022-04-21中泰证券股份有限公司谢楠对史丹利(002588)进行研究并发布了研究报告《景气支撑业绩大增，新项目打开成长空间》，本报告对史丹利给出买入评级，当前股价为6.83元。

史丹利(002588)

事件：4月19日，公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入64.36亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长30.94%。2021Q4实现营业收入15.78亿元，同比增长8.7%，环比增长17.98%，实现归属母公司净利润0.78亿元，同比下降6.92%，环比增长10.67%，实现扣非归属净利润0.28亿元，同比下降54.53%，环比下降55.48%。2022Q1实现营业收入28.13亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长60.9%。

点评：

复合肥景气上行，助推公司业绩大增。2021年公司实现营业收入64.36亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长30.94%。2022Q1实现营业收入28.13亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长60.9%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，2021年公司毛利率为18.27%，同比提升0.16pct，净利率为6.42%，同比提升2.04pct，ROE为8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1毛利率为15.09%，同比下降5.87pct，环比下降2.42pct，净利率为5.32%，同比下降0.97pct，环比下降3.57pct，ROE为2.93%，同比提升0.77pct，环比下降0.71pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下，公司复合肥业务景气提升，据卓创，公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨，分别同比上涨21%和42%。

产能布局优势显著，运营效率有效提升。公司生产基地覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植区域的肥料需求，降低运输成本。期间费用方面，2021公司期间费用率合计为11.61%，同比提升0.27pct。其中，销售费用率为5.37%，同比下降0.25pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.04%，同比提升0.6pct，财务费用率为-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1公司期间费用率合计为8.92%，同比下降4.8pct。其中，销售费用率为4.41%，同比下降1.69pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.04%，同比下降3.73pct，财务费用率为-0.52%，同比提升0.62pct。

成本支撑叠加开工不足，复合肥价格景气上行。成本端，原材料硫磺、合成氨价格上扬，以及国际需求强劲，带动磷酸一铵价格上行；出口法检政策落地前，供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标，尿素市场利好不断；钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面，一季度俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。开工方面，2021年复合肥企业装置开工率低于2019年及2020年，据百川，2021年复合肥平均开工率为40%，较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高，厂家生产积极性不高，且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面，环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施，使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月，开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下，复合肥价格不断上扬。据卓创资讯，公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨，分别同比上涨21%和42%。

携手湖北宜化建设磷酸铁，公司业务有望迈上新台阶。公司与湖北宜化合作，通过向湖北宜化全资子公司松滋宜化增资入股的方式，共同投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施(包括新建选矿、硫酸、磷酸、净化磷酸等)、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。据湖北宜化公告，松滋肥业具备年产60万吨的磷酸二铵产能，原材料方面，配备硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、氟硅酸8.3万吨/年及氟硅酸钠1.05万吨/年，增资后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。此次合作向下游延伸产业链，有助于双方发挥各自的优势，助推公司打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议：由于公司新增100万吨绿色高效复合肥项目，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.31亿元（原为5.04亿元）、6.20亿元（原为5.62亿元）、7.47亿元（新增），EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元。我们选取了同为化肥领域的新洋丰(000902)、司尔特(002538)、云天化(600096)为可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为12.91倍、11.17倍和8.95倍（对应2022年4月20日收盘价），当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为15.72倍、13.45倍和11.16倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；所依据的数据信息滞后风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券谢楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.16亿，根据现价换算的预测PE为15.5。

最新盈利预测明细如下：

证券之星估值分析工具显示，史丹利（002588）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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