东吴证券：给予华熙生物买入评级

2022-04-21东吴证券(601555)股份有限公司汤军,吴劲草,张家璇,宋小雯对华熙生物进行研究并发布了研究报告《控股天然胶原代表企业益而康，正式进军胶原蛋白产业，完善医疗终端布局》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为117.43元。

华熙生物(688363)

投资要点

收购益而康生物 51%股权，正式进军胶原蛋白产业： 2022 年 4 月 15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以人民币 2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司 51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物是胶原蛋白医疗终端产品的代表企业， 2019 年、 2020 年及 2021 年 1-11 月，分别实现营收 0.87/0.79/0.76 亿元，分别实现净利润 0.25/0.11/0.13亿元。截止 2021 年 11 月 30 日，其总资产为 1.13 亿元。 2022 年华熙生物在胶原蛋白领域多点开花。一方面， 对重组胶原蛋白的开发已实现技术突破； 另一方面， 本次收购益而康生物可加强在天然胶原领域的能力。

胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原： 胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原。胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是细胞外基质的一种结构蛋白质，对于维持皮肤的功能和形态起到关键作用。胶原蛋白可按提取来源和方式分为天然胶原和重组胶原。天然胶原的代表企业包括益而康生物、贝迪生物、创尔生物、其胜生物等，重组胶原的代表企业包括锦波生物和巨子生物等。

医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨： 益而康生物是医疗领域天然胶原代表企业， 核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（ 1）“倍菱”胶原蛋白海绵： 外科手术耗材，在国内首家通过了病毒灭活工艺验证。（ 2）“瑞福”人工骨： 纳米医药产品，也是仿生骨材料，清华大学专利技术项目。

多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步成为公司又一核心物质。 公司已有业务和益而康有望形成多种协同，通过多方面的赋能提升其综合能力，包括渠道和科室方面的协同开拓、研发和销售能力的提升、产能提升等。 总体来看，胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物又一核心物质，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。

盈利预测与投资评级： 公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司 2022-24 年归母净利润为 9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应 2022-24 年 PE 分别为 57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)徐晓芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.29亿，根据现价换算的预测PE为54.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为148.27。证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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