中泰证券：给予奥翔药业买入评级

2022-04-20中泰证券股份有限公司祝嘉琦对奥翔药业(603229)进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，CRO/CDMO带动持续快速增长》，本报告对奥翔药业给出买入评级，当前股价为66.18元。

奥翔药业(603229)

事件：公司发布 2021 年报和 2022 年一季报， 2021 年实现营业收入 5.70 亿元，同比增长 39.21%， 归母净利润 1.46 亿元，同比增长 68.04%， 扣非净利润 1.33 亿元，同比增长 56.02%； 2022 年一季度实现营业收入 2.05 亿元，同比增长 42.45%， 归母净利润7072.26 万元，同比增长 61.18%， 扣非净利润 7080.72 万元，同比增长 63.54%。

业绩超预期， CRO/CDMO 带动持续快速增长。 公司收入、利润均保持快速增长，其中利润增速大于收入增速，主要由于费用端减少， 2021、 2022Q1 期间费用率（含研发） 合计分别为 27.35%、 13.57%，同比分别减少 4.73%、 4.82%。 分季度看， 2021Q4 营收 1.40 亿元，同比增长 30.40%；归母净利润 3562 万元，同比增长 72.49%；扣非净利润 2488 万元，同比增长 9.56%。 公司 2022Q1 收入、利润均创单季度历史新高， 我们预计业绩快速增长主要受 CRO/CDMO 业务快速发展以及部分 API 成熟品种销售快速增长带动，其中 CRO/CDMO 业务 2021 年实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 88.15%，收入占比 48.65%， 我们预计主要受 AGN-H、 LA-05 等品种销售快速增长带动。 公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。

分业务： CRO/CDMO 快速发展， API 中间体增长稳健，创新药顺利推进。 1） CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升， 2021 年进行中的项目总数 27 个（ API 项目 7 个，高级中间体项目 20 个；临床阶段 21 个，商业化阶段 6 个）。 2） API 中间体增长稳健，成熟品种放量在即。 我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动， 公司 API 中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司 API 中间体业务有望保持稳健增长。 3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。

费用率： 毛利率保持稳定，费用率逐步下降，研发投入持续增加。 毛利率： 2021 年毛利率 54.79%（ +1.64pp，同比变动，下同），其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、神经系统类、痛风类毛利率分别为 70.8%（ +1.16pp）、 46.7%（ -7.19pp）、 48.8%（ -1.72pp）、 24.2%（ -0.59pp），基本保持稳定，我们预计抗菌类毛利率波动主要由于订单量的波动； 2022Q1 毛利率 55.64%（ +0.23%），保持稳定。 费用率： 2021 年销售费用率 1.26%（ +0.54pp），管理费用率 13.01%（ -0.90pp），财务费用率 1.01%（ -4.04pp），财务费用率同比减少约 4pp，主要由于美元汇率变动导致汇兑损益减少所致； 2022Q1 三项费用率合计 8.40%（ +0.84%），基本保持稳定。 研发费用： 2021 年研发费用 6882 万元（ +35.56%），占收入比例 12.08%（ -0.33pp）； 2022Q1 研发费用 1060 万元（ -32.05%），占收入比例 5.17% （ -5.67pp），我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。

盈利预测与投资建议： 根据最新公告，我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年收入 8.08、 10.94 和 14.83 亿元（ 2022、 2023 年调整前 7.81、 10.58 亿元），同比增长41.85%、 35.33%、 35.56%； 归母净利润 2.19、 3.13 和 4.45 亿元（ 2022、 2023 年调整前 2.03、 2.93 亿元），同比增长 50.16%、 43.00%、 41.95%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 96/67/47 倍。 考虑公司 CRO/CDMO 快速发展， API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量， 仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

风险提示事件： 产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.93%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为84.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，奥翔药业（603229）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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