浙商证券：给予罗莱生活买入评级

2022-04-20浙商证券股份有限公司马莉对罗莱生活(002293)进行研究并发布了研究报告《罗莱生活点评报告：亮丽21年报+高分红，新财年渠道扩张有序推进》，本报告对罗莱生活给出买入评级，当前股价为13.37元。

罗莱生活(002293)

投资要点

公司公布 21 年报及 22 一季报，21 全年收入 57.6 亿（+17.3%） ，归母净利 7.13 亿（+21.9%） ，年报计划现金分红每 10 股 6 元，叠加三季报分红，全年分红超过 10亿元；22Q1 收入 12.86 亿（-2.5%） ，归母净利 1.59 亿元（-12.8%） 。

家纺业务：产品结构升级推动全渠道 21 年增收又增利。21 全年公司家纺收入达到 46.6 亿（+16.7%） ，分渠道来看：

1）线上：全年收入增长 13.6%达到 16.1 亿，占家纺收入比重 35%，年内荣登家纺类目双十一全网 GMV 第一、抖音全年家纺类目第一，同时 21H2 发力控制折扣，全年毛利率 47.5%（+2.0pp） ；

2）加盟：21 全年收入增长 23%至 20.3 亿，年内加盟渠道新开/净开 408/241 家，总数达到 2220 家，品牌力护航下渠道扩张顺畅，同时结合品类升级，毛利率提升 1.9pp 至 45.3%；

3）直营：21 全年收入增长 11%至 3.7 亿元，年内新开/净开门店 44/4 家，总数达到 261 家，年内店均销售收入增长 9.2%，12 个月以上可比同店销售增长 14.3%，同时受益零售折扣摆上，毛利率提升 2.5pp 至 66.4%。

21 全年来看，主要家纺渠道收入放量同时毛利率均实现上行，体现高端定位战略成效显著，由此虽然 21 年品宣、拓渠投入增加，公司家纺主业 21 年仍实现净利 6.15 亿（+16.5%） ，净利率保持 13.2%。

家居业务：Q4 提价以覆盖海运成本，全年盈利能力显著提升。美国莱克星顿业务 21 全年收入 11.0 亿元（+21.6%） ，毛利率达到 37.2 亿（+2.2pp） ，虽然二三季度受到东南亚疫情及海运压力影响，但 Q3 后半开始公司已陆续调整定价覆盖成本，盈利水平得到有效恢复，全年家居业务净利润达到 1.04 亿元，净利率 9.4%（+2.3pp） 。

盈利预测及投资建议：

进入 22Q1，公司收入 12.86 亿（-2.5%） ，归母净利 1.59 亿元（-12.8%） ，其中莱克星顿收入高单位数下滑，国内家纺业务收入略有下滑，主要由于作为主力市场在江浙沪的品牌，公司 3 月下旬以来受到一定疫情冲击，叠加部分品宣费用已提前投放，致单季度利润率波动；4 月疫情影响持续，物流受限下 Q2 业绩预计也将有短期波动，但从全年来看，终端渠道新店签约仍然十分顺畅，全年新开 350家/净开 150 家门店计划继续有序推进中，带动公司进一步提升市场覆盖。预计22/23/24 年归母净利 7.8/8.9/10.2 亿元，同增 10%/14%/14%，对应 PE14/13/1 1X，作为家纺第一大龙头增长稳健，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为13.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为15.56。证券之星估值分析工具显示，罗莱生活（002293）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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