中泰证券：给予高德红外买入评级

2022-04-20中泰证券股份有限公司陈鼎如对高德红外(002414)进行研究并发布了研究报告《防疫产品萎缩短期拖累业绩，重点型号放量有望带动业绩高增》，本报告对高德红外给出买入评级，当前股价为16.9元。

高德红外(002414)

事件：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收35亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61亿元，同比增长9.58%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长30.62%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长28.12%。

防疫产品萎缩拖累业绩，2022Q1增速提升。收入端，公司2021年实现营收35亿元，同比增长4.98%，公司收入端增速较低是因为2020年公司有较高的防疫测温产品收入，2021年疫情防控转入常态化，公司防疫产品出现大幅下滑。2022Q1公司实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，同比增速由2021Q4的-24.50%有较大的提升。利润端，公司2021年实现归母净利润11.11亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61亿元，同比增长9.58%，公司2021年营收增速较低，导致利润增速也不高。2022Q1实现归母净利润3.12亿元，同比增长30.62%，环比增长62.60%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长28.12%，环比增长83.75%，随着营收增速提升，公司2022Q1净利润也实现了较快的增长。

核心红外业务利润率提升，传统弹药营收高增。分业务来看，公司2021年红外热成像仪及综合光电系统收入26.15亿元，同比下滑9.40%，红外产品因防疫测温产品的大幅下滑而出现下滑，毛利率为64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握红外核心技术，产品竞争力强，盈利能力持续提升。公司2021年传统弹药业务实现收入8.03亿元，同比增长88.01%，毛利率为26.74%，同比下滑3.74pct，子公司汉丹机电扩产后营收高速增长，同时因产品结构的调整，毛利率有所下滑。

期间费用管控良好，公司经营状况较好。公司2021年三费占比为8.46%（同比-0.12pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1三费占比为5.31%（同比-5.34pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司费用管控水平较高，经营管理良好。研发层面，公司2022年研发费用为3.47亿元，同比下滑18.57%，研发费用率为10.60%，2022Q1研发费用为0.95亿元，同比增长30.36%，研发费用率为12.77%。

现金流状况大幅改善，在手订单充裕。公司2021年经营性现金流为12.07亿元，较2020年的-0.27亿元大幅好转。公司2021年末合同负债为6.62亿元，同比大增185.20%，2022Q1为5.48亿元，同比增长34.35%，合同负债大幅增长表明公司在手订单充裕。

投资建议：公司防疫产品规模持续萎缩，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入分别为47.48/57.09/65.81亿元（2022-2023前值52.00/67.60），归母净利润分别为14.93/18.56.21.92亿元（2022-2023前值16.99/22.06），对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.93元，对应PE分别为26.7X、21.5X、18.2X。公司在红外领域拥有较强的技术实力，武器装备研制资质壁垒高，维持“买入”评级。

风险提示事件：军品订单不及预期；民品拓展不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)石康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.49亿，根据现价换算的预测PE为25.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.84。证券之星估值分析工具显示，高德红外（002414）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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