光大证券：给予明泰铝业增持评级

2022-04-19光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对明泰铝业(601677)进行研究并发布了研究报告《一季报点评：单季度利润历史新高，继续看好再生铝和高端产品放量》，本报告对明泰铝业给出增持评级，当前股价为35.11元。

明泰铝业(601677)

事件：公司 4 月 18 日盘后发布 2022 年一季报，实现营收 74.89 亿元，同比增长 53%；归属于上市公司股东净利润 5.90 亿元，同比增长 83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.85 亿元，同比增长 76%。

点评：

加工费上涨、外贸占比提升，单季度净利润创历史新高。公司 2022Q1 业绩大增主要源于：1）铝产品加工费上涨；2）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；3）再生铝产量提升和保级利用的增加。2022Q1 单季度 ROE（摊薄）5.37%，环比 2021Q4 提升 1.06 个百分点，同比提升 1.73 个百分点。经营性现金流净额 2 亿元，同比下降 29%，主要系应收账款增加所致，2022Q1 应收账款 17.9 亿元较 2021 年年末增加 6.5 亿元。

2022Q1 产量同比增长 6%，疫情影响发运销量同比持平。一季度铝板带材产量29.7 万吨，同比增长 6%，铝型材 0.54 万吨，同比增 54%；铝板带材销量 28万吨，同比持平，铝型材销量 0.55 万吨，同比增长 120%，Q1 单季产量与销量差值 1.7 万吨，或主要系疫情对产品运输的影响所致。

年产 70 万吨绿色铝项目投产顺利，再生铝产量规划增加 22 万吨。公司 3 月 15日公告，年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目中再生铝生产线 2 台瓦格斯塔夫铝合金扁锭铸造机已建成投产；1+4 热连轧粗轧生产线、六辊冷轧机等设备预计将于二季度之前建设完成。该项目全年规划铝合金扁锭铸锭产量约 22 万吨，热轧坯料产量约 11.5 万吨，外销产成品约 5 万吨。

盈利预测、估值与评级：基于铝产品加工费上涨，公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。我们维持前期盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 28.7/38.1/45.3 亿元，同比增长 55.1%/32.5%/19.1%，对应当前股价的 PE 估值分别为 9/7/5X，维持“增持”评级。

风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券赖福洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.62亿，根据现价换算的预测PE为8.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.25。证券之星估值分析工具显示，明泰铝业（601677）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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